非美元貨幣野蠻生長到幾時(shí)

　　美元要改變目前的厄運(yùn)，其根本性的改變將會(huì)發(fā)生在美元利率提升之時(shí)；

　　當(dāng)然美元目前流動(dòng)性的回收，也是美元走強(qiáng)的一個(gè)必要條件。

　　文/許戈

　　9月外匯市場(chǎng)最大的熱點(diǎn)就是：美元價(jià)值的大幅走低。在此背景下，非美元貨幣屢創(chuàng)年內(nèi)新高。目前美元指數(shù)今年以來已經(jīng)縮水14%，下滑到經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以來最低水平。而相反，金屬市場(chǎng)的黃金價(jià)格，則創(chuàng)下18個(gè)月的新高，穩(wěn)穩(wěn)站在1000美元／盎司以上。

　　非美元貨幣普漲

　　9月驕陽似火，澳元野蠻生長，成為非美元貨幣的旗手，從2月初兌美元的0.6249低位，上漲到目前的0.8752，漲幅達(dá)40%。這種40%的漲幅，難道真的是因?yàn)榘闹藿?jīng)濟(jì)在短時(shí)間內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國所致？

　　與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)的異類日元，也從年初的101.45，升值了10.89%。

　　略有外匯市場(chǎng)交易經(jīng)驗(yàn)的人都會(huì)有一種感覺，非美元貨幣的走勢(shì)從來不會(huì)步伐一致，高息貨幣的上揚(yáng)，常常以日元的下跌作為代價(jià)。但本輪的升勢(shì)，卻是以非元美貨幣普漲的面孔出現(xiàn)。

　　這種走勢(shì)的轉(zhuǎn)變，蘊(yùn)含著怎樣的市場(chǎng)變化？

　　美元拆借利率快速下滑

　　如果略關(guān)注一下市場(chǎng)基本面，可以看到，自從經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以后，美國由于擔(dān)心金融市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，大量向市場(chǎng)注資。在雷曼兄弟倒閉后一年，美元的基準(zhǔn)利率已經(jīng)接近零。而與此同時(shí)，美元市場(chǎng)的拆借利率也創(chuàng)下歷史的低位。從8月底至9月中旬，美元3個(gè)月的LIBRO(倫敦銀行同業(yè)拆借利率)，一直在0.29-0.32%附近。這個(gè)資金成本，已經(jīng)低于日元和瑞士法郎。

　　換句話說：投資者如果從市場(chǎng)上拆借資金，在過去，日元最便宜，現(xiàn)在美元取而代之。

　　這種現(xiàn)象許多人理解為利好美元。市場(chǎng)借美元越多，美元供需情況出現(xiàn)變化，需求越多，美元升值越快。但現(xiàn)實(shí)的情況卻是相反，殊不知，外匯市場(chǎng)有異于其他市場(chǎng)的一個(gè)投機(jī)行為是：套利交易。近年，在外匯興風(fēng)作浪最甚者，非套利交易莫屬。

　　在外匯市場(chǎng)，投機(jī)者為了獲得低風(fēng)險(xiǎn)的利益，在借入一種低息貨幣的同時(shí)，會(huì)將它拋出，買入高息貨幣，或者匯率趨向上漲的貨幣，從而在到期日謀求利差與匯差的收益。

　　這種套利交易從2000年開始盛行，過去出現(xiàn)澳元與日元的貨幣對(duì)和英鎊與日元的貨幣對(duì)。原因是，英鎊和澳元過去一直是高息貨幣，而日元一向利率極低，借入成本小。

　　但是隨著美元拆借利率的快速下滑，市場(chǎng)借入美元的成本不斷下降，套利交易的操作對(duì)象開始轉(zhuǎn)換。當(dāng)市場(chǎng)越來越多地借入美元的時(shí)候，意味著越來越多的美元被拋出，轉(zhuǎn)換成高息的非美元貨幣，以謀求利差和匯差。

　　美元信心指數(shù)繼續(xù)下跌

　　在美元節(jié)節(jié)敗退之時(shí)，人們對(duì)美元前景卻仍繼續(xù)看跌。這也意味著目前放棄美元，購入非美元的機(jī)會(huì)成本在減小。即便不發(fā)生套利交易，美元資產(chǎn)從美國的流出，可能也會(huì)變成一種常態(tài)。

　　在2008年一年，由于擔(dān)心全球金融危機(jī)引火燒身，世界熱錢紛紛離開本土進(jìn)入美國，美元在過去一年升值逾17%。而目前套利交易加上資金流出，已經(jīng)讓美元下滑14%，這種情況仍有可能持續(xù)。

　　美元要改變目前的厄運(yùn)，其根本性的改變將會(huì)發(fā)生在美元利率提升之時(shí)；當(dāng)然美元目前流動(dòng)性的回收，也是美元走強(qiáng)的一個(gè)必要條件。如果上述二者不能兌現(xiàn)，這意味著非美元貨幣仍將繼續(xù)野蠻生長。不過，這一天應(yīng)該不遠(yuǎn)了。