正確認識和規(guī)范運用期貨套期保值工具

2009-08-14 15:19:50      韓康

  欄首語:

  為增進國資國企監(jiān)管機構(gòu)和廣大國有企業(yè)對期貨業(yè)務(wù)的了解,充分認識期貨業(yè)務(wù)對大中型國企(集團)規(guī)避價格風(fēng)險、實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營的必要性,提高國企套期保值實務(wù)操作水平和風(fēng)險防控能力,《上海國資》聯(lián)合上海東證期貨有限公司共同推出“期貨實務(wù)”專欄,敬請關(guān)注。

  韓康/文

  從當(dāng)前情況來看,包括大多數(shù)上市公司在內(nèi)的企業(yè)決策層對于證券市場的“資金(資產(chǎn))配置”功能都比較了解,但期貨市場對企業(yè)的重要作用“風(fēng)險轉(zhuǎn)移”就可能知道的并不那么多,還可能對商品期貨有一些誤解或疑慮。

  為什么要利用期貨等衍生品市場進行套期保值操作?其重要意義可以從以下實際案例來認識。

  第一、套期保值有助于企業(yè)抵御市場價格大幅波動的風(fēng)險

  2008年9月15日,中糧集團一下屬公司以4300元/噸的價格,在美國采購一船6萬噸的大豆。10月份運到國內(nèi)時,大豆價格已下跌至3000元/噸,僅此一船現(xiàn)貨,就要面臨7800萬元的虧損。但是,該公司利用了商品期貨的套期保值功能,以規(guī)避這一價格波動風(fēng)險。購入大豆現(xiàn)貨的第二天,他們在期貨交易所賣出了3.6萬噸大豆和1萬噸豆油的商品期貨。至現(xiàn)貨大豆運至國內(nèi)時,該期貨交易行為盈利了7710萬元,現(xiàn)貨虧損與期貨盈利相抵,公司僅虧損90萬元,基本實現(xiàn)了通過期貨套期保值。

  這個實例告訴我們,在經(jīng)濟高度全球化和市場化的現(xiàn)代社會中,套期保值工具可以幫助企業(yè)鎖定原材料成本或銷售利潤,抵御市場價格的大幅波動,保持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定。

  第二、套期保值有助于行業(yè)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險

  2008年10月份,國際有色金屬市場與其他大宗商品市場一樣,受全球金融風(fēng)暴波及,商品價格出現(xiàn)了系統(tǒng)性大幅下跌。有色金屬價格短短一個多月內(nèi)下跌了40%,正是因為主要的有色金屬品種有期貨市場,而且很多有色金屬企業(yè)利用了期貨市場的套保功能,有效對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。因此,到年底時,有色金屬行業(yè)的銷售收入和利潤的降幅,都明顯小于同樣受到?jīng)_擊的鋼鐵行業(yè)。

  這里有一個很好的案例說明,截止2009年3月23日,有四家鋼鐵上市公司(濟南鋼鐵、南鋼股份、撫順特鋼、安陽鋼鐵)和8家有色金屬上市公司(銅陵有色、云鋁股份、羅平鋅電等)分別公布了2008年度財務(wù)報告,在分析了這12家上市公司的業(yè)績之后,其中有一個非常值得關(guān)注的現(xiàn)象:在前三季度中,鋼鐵上市公司和有色金屬上市公司的利潤差別并不大,但是在經(jīng)歷了四季度的金融海嘯之后,有色金屬企業(yè)的平均利潤水平表現(xiàn)要遠好于鋼鐵企業(yè)。很重要的一個原因就是因為國內(nèi)當(dāng)時有銅、鋁、鋅三個成熟期貨品種,有色金屬企業(yè)通過各種方式在期貨市場進行套期保值交易,成功規(guī)避了價格暴跌的風(fēng)險。鋼鐵企業(yè)卻因為當(dāng)時鋼材期貨還沒有上市而缺乏套期保值的工具,最終利潤大幅度下滑。

  這個實例告訴我們,有效運用套期保值工具作用顯著。否則,在系統(tǒng)性風(fēng)險面前,不僅相關(guān)企業(yè)個體,就是相關(guān)行業(yè)整體,都將面臨嚴峻的生存危機。

  第三、套期保值有助于維護國家經(jīng)濟安全

  以原油為例。2002年以來,世界經(jīng)濟走出了一輪新的運行周期。在這個周期中,國際大宗商品價格進入了有史以來波幅最大的時期。2002年初原油價格在20美元附近,經(jīng)過五年半的上漲,到2006年中,油價已漲至80美元,翻了四倍。2007年開始,油價波動更是驚人。2007年初至2008年中的一年半時間內(nèi),原油價格從51美元上漲到147美元,漲幅約三倍。但是在全球金融危機的影響下,2008年中至2008年底,半年內(nèi),原油價格更是下跌了75%,最低到了35美元。兩年的時間內(nèi),原油價格來了個超級過山車式的走勢。

  油價如此波動,對于企業(yè)經(jīng)營帶來的不利影響,大家肯定都有切身的體會。當(dāng)然,不僅僅是原油這一個品種是這樣的走勢,農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬以及有色金屬價格走勢基本上都是如此。

  在我們這樣一個大量原材料依賴國際進口的資源消耗大國,鼓勵企業(yè)運用套期保值工具,抵御市場波動,回避價格風(fēng)險,不僅是企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營的需要,同時也是整個國家的經(jīng)濟安全的需要。

  第四、套期保值是國際上大企業(yè)的通行做法

  根據(jù)國際互換和衍生品協(xié)會(ISDA)一項調(diào)查表明,世界500強大公司中,超過90%的公司使用金融衍生品來管理企業(yè)面對的各類商業(yè)和價格風(fēng)險。這些企業(yè)分布在26個國家,涉及各行各業(yè),經(jīng)營范圍非常廣泛。其中92%的企業(yè)使用衍生品管理利率風(fēng)險,85%的企業(yè)使用衍生品管理匯率風(fēng)險,25%的企業(yè)使用衍生品管理原材料和銷售商品價格風(fēng)險,12%的企業(yè)使用衍生品管理股權(quán)價格風(fēng)險。在美國,企業(yè)去銀行貸款,只要企業(yè)需要對原材料或產(chǎn)成品進行保值的,銀行都會首先詢問企業(yè)是否進行了相應(yīng)的套期保值。否則,銀行將不會同意貸款。

  期貨的主要功能有兩點:一是規(guī)避價格風(fēng)險。二是發(fā)現(xiàn)價格,市場定價。套期保值之所以能夠規(guī)避價格風(fēng)險,基于兩個基本經(jīng)濟原理。

  原理一、同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致

  現(xiàn)貨市場與期貨市場雖然是兩個各自獨立的市場,但由于某一特定商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格在同一市場環(huán)境內(nèi),會受到相同的經(jīng)濟因素的影響和制約,因而一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同。套期保值就是利用這兩個市場上的價格關(guān)系,取得在一個市場上出現(xiàn)虧損的同時,在另一個市場上盈利的結(jié)果,以達到鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本的目的。通俗一點,期貨可以理解為在交易所買了一份遠期訂單,這個訂單的價值當(dāng)然是與訂單所對應(yīng)的現(xiàn)貨價格同向變動的。

  原理二、現(xiàn)貨與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近趨向一致

  期貨交易的交割制度,保證了現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近,兩者趨向一致。期貨交易規(guī)定合約到期時,未平倉頭寸必須進行交割。到交割時,如果期貨價格和現(xiàn)貨價格不同,就會有套利者在兩個市場低買高賣獲取無風(fēng)險利潤。這就好比證券市場早期的國庫券,未到期之前價格很低,有人就大量收購,到期之后國家是按照實際價值兌現(xiàn),收購者就可以獲得無風(fēng)險利潤。

  當(dāng)然,套期保值并非適用所有的企業(yè)。需要進行套期保值的企業(yè)主要是其原材料或產(chǎn)成品存在風(fēng)險敞口的企業(yè)。主要分為三類:

  一是原材料價格相對固定,產(chǎn)成品價格面臨市場風(fēng)險的企業(yè)。比如,具備自有礦產(chǎn)資源的冶煉企業(yè)。這類企業(yè)適合進行賣出套期保值。二是原材料和產(chǎn)成品價格都面臨較大的市場風(fēng)險。如貿(mào)易企業(yè)和加工制造型企業(yè)。這類企業(yè)往往要同時開展買入和賣出套期保值,以鎖定中間利潤。三是原材料價格面臨市場風(fēng)險,但產(chǎn)成品價格相對固定。如家電制造企業(yè)、交通運輸企業(yè)。這類企業(yè)適合進行買入套期保值。

  近年來,證監(jiān)會對穩(wěn)步推進期貨市場發(fā)展、發(fā)揮期貨市場服務(wù)于國民經(jīng)濟發(fā)展的功能,提出了一系列的要求。關(guān)于中央企業(yè)如何從事金融衍生品業(yè)務(wù),國務(wù)院國資委有明確的規(guī)定。上海轄區(qū)上市公司絕大部分是國有企業(yè),應(yīng)該遵守這些規(guī)定。民營控股上市公司也應(yīng)參照這些規(guī)定,有效控制套期保值風(fēng)險。今年3月24日,國務(wù)院國資委發(fā)布了《關(guān)于進一步加強中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》,再次強調(diào)了國有企業(yè)從事金融衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求。如何做好套期保值業(yè)務(wù),我覺得應(yīng)該注意以下幾個方面:

  1 要嚴格合規(guī)運作。國家對從事境外衍生品業(yè)務(wù)實行審批制,得到批準(zhǔn)的才可以做,沒有得到批準(zhǔn)的就不能去做。得到國資委同意后,還必須經(jīng)過董事會或類似決策機構(gòu)的決策流程。確保套期保值操作合規(guī)有據(jù)。

  2 要明確目的,嚴守操作原則。國有企業(yè)做衍生品業(yè)務(wù),目的只有一個,就是為了規(guī)避風(fēng)險,鎖定成本,絕不是為了投機。在操作中,要嚴守套期保值的基本原則。要選擇正確的市場和品種,使用盡量簡單的衍生品工具,業(yè)務(wù)量要與實際需求量相適應(yīng),做好資金使用計劃等。不同風(fēng)險事件表明,違反套期保值基本原則是所有風(fēng)險爆發(fā)的共有特征。

  3 要在組織機構(gòu)上予以保證。最好成立專門的套期保值操作部門,日常操作中做好各部門的協(xié)作工作。各部門間相互協(xié)作、相互制衡。同時形成重大套期保值操作的決策機制,主要部門都要參與決策。決策結(jié)果是來自于集體智慧,而不是領(lǐng)導(dǎo)意志。上世紀(jì)90年代發(fā)生的株冶鋅事件中,就是因為株洲冶煉廠個別領(lǐng)導(dǎo)的獨斷專行,造成了套保過量的嚴重后果。

  4 要有效管控風(fēng)險。首先,要建立完善風(fēng)險控制制度和業(yè)務(wù)流程,嚴格執(zhí)行前、中、后臺職責(zé)和人員分離原則。其次,要加強內(nèi)控有效性的管理,絕不能讓內(nèi)控流于形式。最后,要做好定期風(fēng)險評估。通過第三方,定期對風(fēng)險狀況進行有效的分析和評估。眾多風(fēng)險事件事實表明,正是由于風(fēng)險管控的失效,造成了風(fēng)險由小到大,由可以承受演變到不可收拾的結(jié)果。2004年發(fā)生的中航油就是最典型的例子。

  5 要建立監(jiān)督報告體系,及時報告操作情況。按照國家有關(guān)規(guī)章和企業(yè)制度建立系統(tǒng)化的監(jiān)督報告體系,定期不定期的向國資委和上級部門報告內(nèi)部交易、風(fēng)險管理、資金使用、合規(guī)檢查等情況。作為上市公司,還要按照信息披露要求做好重大事項的及時披露工作。

  6 要不斷提升專業(yè)操作水平。首先,要選擇誠信專業(yè)的期貨服務(wù)商。由于套期保值業(yè)務(wù)的專業(yè)性,企業(yè)在開展套期保值業(yè)務(wù)中,選擇具備較強專業(yè)能力的期貨公司非常重要。企業(yè)可以借助期貨公司的專業(yè)服務(wù),更好地實現(xiàn)套期保值目標(biāo)。其次,企業(yè)應(yīng)加強自身專業(yè)人才的培養(yǎng)。培養(yǎng)既懂得企業(yè)經(jīng)營實物,又清楚套期保值專業(yè)知識的人才隊伍是企業(yè)提升長遠風(fēng)險管理能力的關(guān)鍵舉措。

  (本文根據(jù)上海證監(jiān)局副局長韓康近期在上海轄區(qū)上市公司培訓(xùn)班上講話稿整理)

  責(zé)任編輯:司 儀

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