浙江創(chuàng)投天堂硅谷：每個籃子里只放一個雞蛋

　　四月末的杭州，玉皇山腳下的法國梧桐探出了細密的果實，一陣風拂過，滿天的梧桐絮雨。

　　浙江創(chuàng)投“帶頭大哥”天堂硅谷，正坐落于落英繽紛的玉皇山腳下。從2000年始，天堂硅谷在本土的私募股權投資沙場開疆拓土，并于9年間斬獲頗豐援目前，天堂硅谷的總資本金達10億人民幣左右，投資的30多家企業(yè)中已有7家上市，穩(wěn)坐浙江省創(chuàng)投業(yè)頭把交椅。

　　天堂硅谷行事低調，但它創(chuàng)造的鑫富藥業(yè)財富神話卻在業(yè)內人盡皆知。2007年，天堂硅谷出資200萬元購得鑫富藥業(yè)647.66 萬股股票，現(xiàn)持鑫富藥業(yè)3.39%股權，根據(jù)5 月5 日收盤價11.68元計算，天堂硅谷目前獲得的股權投資收益近7567萬元，回報率超過37倍。

　　轉型私募股權基金管理

　　記者沿著玉皇山腳下鋪陳的鵝卵石小道，走進一幢雙層的歐式洋房。天堂硅谷副總裁裘政的辦公室就在洋房二樓，兩面采光，四角盆栽，和煦的陽光透過落地玻璃照射進來，將裘政辦公桌上的一尊金石映得閃閃發(fā)光。

　　裘政認為，鑫富上市的2007 年，市場處于一個非理性的狀態(tài)，沖上3億元市值正是泡沫堆積的時候，所獲回報與裘政奉為圭臬的價值投資相背離。

　　更為重要的是，天堂硅谷正在經(jīng)歷一個由創(chuàng)投到私募股權投資基金管理的轉型。

　　“搞創(chuàng)投的時候，天堂硅谷是用自己的資本金在投項目。但公司同時也在做基金，這就造成一個問題，假如一個項目，資本金沒投，基金投了，大股東可能就會懷疑，這到底是不是一個好的項目呢。”裘政對理財周報記者解釋道。

　　面對基金股東對自己投資公正性的懷疑，天堂硅谷終于決心通過從創(chuàng)投到私募股權投資基金管理的轉型，來實現(xiàn)從投資于項目到投資于基金的轉變，用一句話來說，就是“做專業(yè)的私募基金管理公司”。

　　另外，創(chuàng)投是用自己的資本金在投項目，資金有限，IPO或并購是收回資本的唯一途徑。而基金的形式不限于公司自己的資金，這樣就充分挖掘了江浙一帶活躍的民間資本，而資金源的廣泛和穩(wěn)定能夠保證天堂硅谷長期價值投資理念的踐行。

　　Pre-IPO凱歌高奏金剛玻璃沖刺創(chuàng)業(yè)板

　　目前天堂硅谷旗下共有9只基金，主要針對處于Pre-IPO和資產收購階段企業(yè)、規(guī)模最大的兩只基金分別于首期募集1.75 億、1.85 億，另外，還有一只針對VC 行業(yè)發(fā)行的4000萬元種子基金。

　　無論鑫富藥業(yè)還是萊寶高科，Pre-IPO項目的大獲成功將天堂硅谷推上浙江創(chuàng)投的頭把交椅。而天堂硅谷去年的得意之作--金剛玻璃，目前也正準備上市材料，極有可能在今年五月沖刺創(chuàng)業(yè)板。

　　回憶起金剛玻璃，裘政點了一支煙，“這個項目很有意思。”煙圈在陽光中氤氳開來，“看過的風投都上百家了，我們去的那天，還有兩個風投跟我們一起走進廠區(qū)。”

　　金剛玻璃主要做防火防爆玻璃，玻璃細分行業(yè)中的一種。經(jīng)過天堂硅谷的考察，金剛玻璃擁有核心技術產權，產品性能極佳，但當時幾乎所有私募都對金剛望而卻步，這是為什么呢？

　　“當時大家都認為金剛有兩大問題。一是資產固化率過高，二是有一筆幾千萬的款子就要到期。”裘政解釋道，“金剛的老板是一個很肯鉆研的人，一有新設備，他就去搞來，研究新技術，因此金剛玻璃的固定資產比率很高。而恰，如果現(xiàn)在投進去幾千萬，馬上就被用作還欠款了，談何企業(yè)的發(fā)展呢？”[page]

　　盡管沒獲得理想PE，天堂硅谷還是在金剛玻璃身上投下6000萬。裘政沒有透露股權交易的具體細節(jié)和數(shù)字，但根據(jù)天堂硅谷的投資原則，Pre-IPO 企業(yè)的市盈率要控制在15倍以下，而能源、生物醫(yī)藥、環(huán)保及高成長的可適當高一些。由此，記者推算出天堂硅谷和金剛約定的PE應該在12-15倍之間。

　　當然，這不是一個賭注，“金剛的高成長將抵消入股時的高PE。另外，資產固化率問題正是金剛專注核心技術創(chuàng)新的表現(xiàn)。”裘政一語中的，“而我們會幫助它完善法人結構，并拓寬發(fā)展的渠道。”

　　果然，天堂硅谷拉來了南玻A。在此之前，這家玻璃行業(yè)的大哥大甚至不知道金剛玻璃的存在；但現(xiàn)在南玻A將金剛指定為自己的供貨商之一。

　　在過去4年中，金剛玻璃每年的凈利增長率都超過30%。按照裘政的說法，這種高成長性逐漸抵消了初始投資的高PE。目前，除了上馬新項目光伏玻璃，金剛玻璃正緊張地準備著上市材料。

　　在每個行業(yè)的籃子放一個雞蛋

　　不同于鼎暉、深圳創(chuàng)新投等國內大佬，也不同于摩根士丹利等國際大鱷，天堂硅谷有著自己一套獨特的投資邏輯。

　　首先，天堂硅谷不跟其他風投做聯(lián)合投資。

　　“3、5家風投進去，到底誰來幫企業(yè)做增值服務呢？大家都來做就意味著沒有人做。”裘政認為增值服務的優(yōu)劣是評判一家風投機構的重要標準。“如果判斷這是一個好項目，我們更不會跟投，獨投能讓自己的基金股東利益最大化。”

　　至于海外風投普遍采用的“對賭條約”，本是風險投資為了降低風險而采取的一種手段，裘政表示天堂硅谷不會采用，“真等對賭條款生效了，只會是一種雙輸?shù)木置?rdquo;。

　　第二，天堂硅谷在每個行業(yè)的籃子放一個雞蛋。“國外風投往往投資于TMT、IT行業(yè)，在一個行業(yè)投2-3家企業(yè)，有時這幾家企業(yè)甚至是互相競爭的。”因此，這種做法并不利于一家企業(yè)的成長，同時會造成投資方向過分密集。

　　裘政表示：“天堂硅谷不重復投資一個行業(yè)，降低了行業(yè)風險，同時天堂硅谷做成開放的平臺，各個企業(yè)能夠合作而非競爭。”

　　拍板權下放降低系統(tǒng)性風險

　　“每天早上我打開電腦，就會收到一大堆郵件，每封郵件都希望我能夠投資他的項目。”

　　天堂硅谷每年審查的項目數(shù)量在500-600個之間，每年投資的案例在6-7個，投資周期在3-7年間。那么，天堂硅谷是如何在這些項目中進行篩選的呢？

　　“決定這些項目生死的不是我。”裘政笑著說，“我將這些郵件分類，發(fā)到各個行業(yè)小組，小組人員覺得感興趣的繼續(xù)跟進，幸存下來的項目就會走到部門，繼續(xù)接受審查。”

　　這種獨特的項目甄選方式被裘政稱為“拍板權下放”。他對記者說：“通過小組、部門的審查后，項目就要接受法律、會計等中介機構的審查。”不過，由于請中介的費用較高，50%以上的項目在這一步驟前就已經(jīng)被淘汰。

　　“最后由決策委員會對項目進行表決?，F(xiàn)在公司有硅谷天堂和天堂硅谷兩套委員會班子，前者由9人組成，后者由5人組成。”裘政指出，“這樣一個流程走下來，最快的項目要2-3個月，最慢的則要1年。”

　　天堂硅谷是硅谷天堂的子公司。2000 年，天堂硅谷是由浙江省政府牽頭，經(jīng)十多家國有企業(yè)共同出資建立的“國家隊”。2005年，天堂硅谷進行改制，引入管理層股權激勵制度。三年之后，硅谷天堂，一家由天堂硅谷管理層實際控制的公司，通過對天堂硅谷進行管理層收購(MBO)，一躍成為天堂硅谷的最大股東，而原先大佬錢江水利的實際控股比例已經(jīng)由87.24%急劇減少到27.9%。