從基金季報(bào)看周期性行業(yè)配置對(duì)股指影響

　　圖1：2005年以來基金對(duì)房地產(chǎn)業(yè)配置情況

　　圖2：2005年以來房地產(chǎn)業(yè)與主要股指漲幅比較

　　鑒于基金對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長期看好，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)暖時(shí)，或市場(chǎng)對(duì)于周期性行業(yè)出現(xiàn)錯(cuò)殺時(shí)，基金會(huì)增加對(duì)于周期性行業(yè)的配置。近期為保經(jīng)濟(jì)增長而適當(dāng)放松宏觀調(diào)控政策的預(yù)期，或許會(huì)使得基金對(duì)于周期性行業(yè)的看法階段性轉(zhuǎn)為樂觀。

　　進(jìn)入7月，部分2007年四季度基金減持的周期性行業(yè)，如金融、地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)出一定的回暖，從而帶動(dòng)主要股指回升，投資者關(guān)心是否基金增加了這些行業(yè)的配置,近期這些行業(yè)會(huì)如何影響股市。

　　我們先來看一下2005年以來基金對(duì)于這些行業(yè)的配置情況，以及與主要股指的關(guān)系。以房地產(chǎn)、金融服務(wù)和金屬非金屬行業(yè)為例：

　　房地產(chǎn)業(yè)是受本輪緊縮性宏觀調(diào)控政策影響較大的行業(yè)。從圖1我們可以看出2005年牛市啟動(dòng)之初，基金整體增加了房地產(chǎn)行業(yè)的配置。從2006年實(shí)施緊縮性宏觀調(diào)控政策，特別是加息政策以來，基金對(duì)房地產(chǎn)行情保持了謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。2006年二季度明顯減持了房地產(chǎn)行業(yè)在凈值和股票市值中的比重。而后的大牛市中由于房地產(chǎn)類上市公司的業(yè)績保持良好增長，在基金資產(chǎn)凈值中所占的比重則繼續(xù)上升，在基金股票投資中保持了6%-8%的比重，直到07年二季度才達(dá)到峰值。08年一季度以后,隨著房地產(chǎn)行業(yè)景氣周期下降，基金降低房地產(chǎn)行業(yè)占資產(chǎn)凈值比重至3.45%，在股票投資中的比重降至5%。從圖2看出，與主要股指相比，房地產(chǎn)行業(yè)在牛市中大幅跑贏指數(shù)，在07年四季度以來的調(diào)整中跌幅也大于主要股指。[page]

　　圖3：2005年以來基金對(duì)金融服務(wù)業(yè)配置情況

　　圖4：2005年以來金融服務(wù)業(yè)與主要股指漲幅比較

　　圖5：2005年以來基金對(duì)金屬非金屬行業(yè)配置情況

　　圖6：2005年以來金屬非金屬業(yè)與主要股指漲幅比較

　　近年來金融服務(wù)業(yè)的高速增長、優(yōu)質(zhì)大盤銀行和保險(xiǎn)股票陸續(xù)登陸A股市場(chǎng)和基金規(guī)模的迅速擴(kuò)大使得銀行成為牛市中基金的寵兒。即使在股票市場(chǎng)調(diào)整中,基金仍對(duì)金融服務(wù)業(yè)保持了相對(duì)較高的配置。從圖3看出，進(jìn)入牛市以來,基金對(duì)金融服務(wù)業(yè)的配置比重不斷增加，2005年3季度-2007年4季度，金融服務(wù)業(yè)占基金凈資產(chǎn)的比重從2.14%增加到16.62%，占基金股票投資的比重從5.83%增加到22.07%。即使在股票市場(chǎng)大幅調(diào)整市中,基金仍對(duì)該行業(yè)保持了較高的配置。從圖4看出，2006年起，隨著基金的加倉，金融服務(wù)業(yè)就開始跑贏大盤，成為牛市后半段的主要推動(dòng)力量。2007年4季度股票市場(chǎng)調(diào)整以來，金融服務(wù)業(yè)整體隨市場(chǎng)調(diào)整，但幅度小于主要股指。

　　牛市啟動(dòng)之初，金屬非金屬行業(yè)就得到基金的青睞，隨著國際商品市場(chǎng)牛市的不斷演繹和國內(nèi)原材料、能源價(jià)格的上漲，基金在凈值和股票投資比重中增加了對(duì)該行業(yè)的配置。2005年牛市啟動(dòng)之初至2006年三季度，基金資產(chǎn)配置中金屬非金屬占凈值比重保持在3%-4% ，股票投資中多數(shù)時(shí)間保持8%以上，整體配置高于地產(chǎn)行業(yè)和金融服務(wù)業(yè)。2006年四季度起，金屬非金屬行業(yè)在基金資產(chǎn)配置中的比重不斷增加，在2007年三季度達(dá)到峰值，占凈值比達(dá)到11.82%，占股票投資比重達(dá)15.19%。市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整以來，基金大幅減持了該行業(yè)，到2008年二季度占凈值比重下滑到5.53%，占股票投資比重下滑到8.78%，仍略高于2006年上半年的水平。從圖6可以看出，牛市啟動(dòng)之初，2006年上半年以前金屬非金屬業(yè)沒有跑贏主要股指，2006年4季度開始基金基金明顯加倉后，該行業(yè)走勢(shì)明顯超越主要股指，成為股市上漲的重要貢獻(xiàn)者之一。而在基金明顯減持后也成為股指調(diào)整的重要助力。

　　綜合來看，基金對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)長期看好，資產(chǎn)配置中保持了一定比重的周期性行業(yè)。牛市中基金不斷加倉使得周期性行業(yè)整體表現(xiàn)明顯好于主要股指，起到推動(dòng)股指上行的作用。當(dāng)07年四季度投資出現(xiàn)明顯回落，隨后美國又暴發(fā)次貸危機(jī)，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速放緩等基本面因素轉(zhuǎn)為悲觀時(shí)，基金也進(jìn)行了周期性的減持，周期性行業(yè)又成為帶動(dòng)股指大幅調(diào)整的主要力量?？梢?，基金的投資行為對(duì)于股指有較大影響。

　　從基金2008年二季度報(bào)告中看出，基金對(duì)于周期性行業(yè)后市的看法存在分歧：部分基金認(rèn)為促成此輪下跌的諸多因素仍沒有消除跡象，如美國次貸危機(jī)的影響，全球各國如何適應(yīng)能源價(jià)格高漲與經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、及政府調(diào)控政策的走向也難以讓市場(chǎng)消除過去的擔(dān)憂。據(jù)此，基金整體判斷三季度A股市場(chǎng)以震蕩為主，出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性不大。但A股市場(chǎng)經(jīng)過去年四季度以來的大幅調(diào)整，處于或逐步進(jìn)入合理的水平。多數(shù)基金經(jīng)理表示，如果A股市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整，關(guān)注“錯(cuò)殺”的機(jī)會(huì)。部分基金認(rèn)為為宏觀政策趨于放松，銀行地產(chǎn)將直接受益，因此在銀行地產(chǎn)方面增加配置。

　　鑒于基金對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長期看好，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)暖時(shí)，或市場(chǎng)對(duì)于周期性行業(yè)出現(xiàn)錯(cuò)殺時(shí)，基金會(huì)增加對(duì)于周期性行業(yè)的配置。近期為保經(jīng)濟(jì)增長而適當(dāng)放松宏觀調(diào)控政策的預(yù)期，或許會(huì)使得基金對(duì)于周期性行業(yè)的看法階段性轉(zhuǎn)為樂觀。

　　如果是這樣，你不要悲哀，股市上會(huì)再展基金的風(fēng)采。