VC遭遇高回報率重壓 投資轉(zhuǎn)向PE化加劇行業(yè)競爭

2007-12-20 09:47:53      劉陽

  這看起來是一場馬拉松比賽的起跑階段。Pre-IPO的健康跑選手,半程的PE選手,以及全程的VC選手都摩肩接踵地擠在一條賽道上,每個人的臉上只有IPO一種表情,根本分不出彼此。

  當(dāng)中國突然以火箭般的速度成為全球PE和VC最重要市場的時候,大量的LP從全球各處趕來進(jìn)入這一賽場,突然發(fā)現(xiàn)周遭有點亂哄哄的。和PE、VC涇渭分明的歐美市場相比,僅從投資金額上越來越難以區(qū)分中國市場上的投資并購是哪個陣營的手筆。

  針對成熟項目激烈鏖戰(zhàn)的PE陣營里,突然又?jǐn)D入了許多VC隊伍,不少業(yè)內(nèi)人士因此開始抱怨項目源發(fā)掘困難,企業(yè)要價提高,行業(yè)內(nèi)競爭加劇。

  高回報率重壓

  為什么中國市場突然顯得有些擁擠?這首先是由于中國創(chuàng)投市場偏好中后期投資的特點導(dǎo)致的。據(jù)清科透露,去年40%的投資都是投資于成長期項目,PE、VC兼有之。

  造成上述現(xiàn)象的原因是多方面的。寰慧投資管理合伙人的符績勛以自身為例進(jìn)行了分析。寰慧投資早期以TMT領(lǐng)域的投資為重,從美國企業(yè)獲得的經(jīng)驗為其在中國的互聯(lián)網(wǎng)、媒體領(lǐng)域投資提供參考。對這些領(lǐng)域相當(dāng)熟稔之后,公司亦能承受這些領(lǐng)域中早期項目的高風(fēng)險,但進(jìn)入新領(lǐng)域時仍會謹(jǐn)慎,往往選擇稍微偏晚期的項目。

  符績勛所認(rèn)為的新領(lǐng)域,包括伴隨著迅猛發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)成長起來的具備高成長性的傳統(tǒng)行業(yè)。

  2007年前11個月,在中國內(nèi)地一共發(fā)生的VC、PE項目總和是428個,其中,傳統(tǒng)行業(yè)單個項目的平均投資額是6000萬美元,服務(wù)領(lǐng)域單個項目的平均投資額為2000萬美元,雖然價格昂貴,但這些企業(yè)的高成長性仍然讓風(fēng)險投資人士趨之若鶩。

  “VC的成功率很低,投10個項目成功的可能只有兩個,而PE的成功率是七、八成;更重要的是,PE回報率都是若干倍。從平衡經(jīng)濟(jì)回報的角度來說,投資于成長期的企業(yè)可獲得類似于早期風(fēng)險投資的回報,但相比之下持有的期限會更短,承擔(dān)的風(fēng)險更小。所以很多VC進(jìn)入到PE行業(yè)來進(jìn)行PE類型的投資。”法國NATIXIS亞洲投資首席合伙人王剛認(rèn)為。

  風(fēng)險基金在中國的競爭更為激烈也是原因之一。清科統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示,2007年前11個月,活躍在中國的中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新募55只基金,比2006年增長四成。風(fēng)險基金在激烈競爭中獲利能力下降。

  IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金合伙人熊曉鴿把中國2007年的市場熱度和美國1999年相比。他舉例,美國基金在1995年的投資,回報率都超過了80%,因而當(dāng)年許多玩家相繼進(jìn)入,之后的回報能達(dá)到2%已經(jīng)是樂觀的了。

  面對更加激烈的競爭,投資人將回報率壓力逐步傳遞到風(fēng)險基金,導(dǎo)致風(fēng)險基金所能承受失敗的能力大幅下降。這導(dǎo)致風(fēng)險基金投資人更加謹(jǐn)慎地挑選早期項目,根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力來決定投資早期項目,還是一個成長期項目。顯然在這種情況下,成長期項目更具誘惑力。

  “2003年VC占私募股權(quán)投資的百分比是28%,到2006年,比例降到了20%,也就是說純粹投早期公司比例下降。我們認(rèn)為這個比例還會繼續(xù)下降。”普凱投資管理公司創(chuàng)始人姚繼平表示。在這樣的情況下,競爭加劇將促使投資經(jīng)理和合伙人把投資對象推到中期甚至晚期的公司,那些18個月、20個月內(nèi)都能夠上市的項目變得炙手可熱。

  錢多惹的禍?

  大量資金涌入起到了推波助瀾的作用。

  時間回到四年前,清科集團(tuán)在2002年做第一次募集資金統(tǒng)計的時候,當(dāng)時,中國34家基金募集的資金總額僅為12億美元,每家基金介于2000萬美元到3000萬美元。如今每家能融到1億美元。美國最負(fù)盛名的兩大風(fēng)險投資機(jī)構(gòu),KPCB在中國的凱鵬華盈年初成立了一個3.6億美元的新基金;紅杉中國在年中管理的資本額已經(jīng)達(dá)到了10億美元。

  “這都是錢多惹的禍。”IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金合伙人章蘇陽說。他認(rèn)為,雖然中國經(jīng)濟(jì)在發(fā)展,但如果熱錢進(jìn)入的速度比真正符合條件的公司的數(shù)目增長更快的話,會導(dǎo)致供求關(guān)系逆轉(zhuǎn),資金由短缺變成過剩,這會導(dǎo)致公司估值上漲,而這顯然是企業(yè)家希望看到的。

  未來的資本市場如何,沒有人能做有把握的判斷。浮躁的市場環(huán)境讓更多基金愿意找盡管價格昂貴但相比風(fēng)險小、退出快的中晚期項目。

  找到自己的跑道

  不過時間軸不斷往后延伸,不同賽程的選手會找到不同的速度和賽道,許多人士認(rèn)為PE和VC最后在中國的發(fā)展還會逐漸分開。

  其一,中國高科(600730行情,股吧)技水平的整體上升將孵化出更多創(chuàng)新技術(shù),包括需要5到10年研發(fā)的生物醫(yī)藥領(lǐng)域,而不僅僅是目前更易獲得盈利的應(yīng)用技術(shù)。屆時,風(fēng)險投資會考慮介入那些沒有利潤,沒有營業(yè)額的早期公司。這種案源基礎(chǔ)逐步形成,VC的價值才得以真正的彰顯。

  其二,PE行業(yè)正在成熟,PE價值會進(jìn)一步回歸到一個合理水平。

  其三,對于VC和PE,企業(yè)除了考察其資金實力外,對其它條件也會有更清晰的認(rèn)識,更多基金必須有所專長,能給予企業(yè)最有競爭力的資源和建議。

  “大量LP進(jìn)入中國,開始像跑馬拉松。時間長了,大家都可以慢慢地找到自己的跑道——根據(jù)自己的投資理念、經(jīng)驗及對于投資的判斷慢慢整合資源。假以時日這種情形會越來越清晰。”青云創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁兼CEO葉東說。

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