300家風(fēng)險(xiǎn)基金席卷中國(guó) 本土創(chuàng)投存在大躍進(jìn)隱憂

　　“我們打算組建一個(gè)PE，規(guī)模在5億－50億元，錢不用擔(dān)心，我們還有很強(qiáng)的政府背景，你能幫忙推薦一個(gè)合適的團(tuán)隊(duì)來(lái)幫我們運(yùn)作嗎？”11月底，一位京城的地產(chǎn)商委托人在電話中語(yǔ)氣急切。

　　這是最近兩個(gè)月記者接到的第三個(gè)內(nèi)容相同的電話。此前的兩個(gè)電話，一個(gè)自稱旗下有許多大中型國(guó)企，欲成立一個(gè)1億元左右的風(fēng)險(xiǎn)投資基金；而另一個(gè)成員多為江浙、廣東一帶的私營(yíng)企業(yè)，有意成立一個(gè)規(guī)模在2億元左右的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。而他們都急缺專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。

　　他們共同的理由是，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)火爆，但大多數(shù)錢都被外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)賺去了，現(xiàn)在，國(guó)家對(duì)本土風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度很大，而且各項(xiàng)制度都在改進(jìn)，“現(xiàn)在進(jìn)入，為時(shí)不晚”。

　　“我們錯(cuò)過了納斯達(dá)克的造富潮，不應(yīng)該再錯(cuò)過中國(guó)自己的創(chuàng)業(yè)板。”上述京城地產(chǎn)商委托人說，如果有合適的合伙人，愿意單獨(dú)出來(lái)成立基金的，他可以成立一個(gè)新基金；如果已經(jīng)有一個(gè)團(tuán)隊(duì)了，也可以合作成立新基金。

　　“錢不是問題。”他反復(fù)強(qiáng)調(diào)。20世紀(jì)末那個(gè)泡沫瘋狂年代的聲音——“燒錢吧，投資人要看到你在花錢”——又在耳畔響起。

　　牛市下的本土創(chuàng)投熱

　　錢的確不是問題。

　　2005年初以來(lái)，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入一個(gè)新的爆發(fā)周期，國(guó)外著名風(fēng)投機(jī)構(gòu)以各種方式進(jìn)入中國(guó)。與此同時(shí)，隨著 *** 對(duì)于多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的大力推進(jìn)和規(guī)范，以引導(dǎo)基金為首的本土創(chuàng)業(yè)投資基金在2007年被引爆。

　　兩年以前，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)幾乎被外資機(jī)構(gòu)一手遮天，納斯達(dá)克市場(chǎng)掀起的一波波中國(guó)概念股上市浪潮和超高回報(bào)的瘋狂表演中，難覓中國(guó)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影。為什么本土風(fēng)投現(xiàn)在能如此快速的成長(zhǎng)？

　　“國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)知成熟以及對(duì)法規(guī)的健全，激發(fā)了國(guó)內(nèi)民間資本向創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)發(fā)的熱情；另一方面，政府也對(duì)外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司的退出機(jī)制做出了限制，紅籌模式受到限制，外資機(jī)構(gòu)迫切需要成立人民幣基金。”清科集團(tuán)CEO倪正東分析。

　　他認(rèn)為，另一個(gè)重要原因是，中國(guó)股市催生了大批富豪和企業(yè)，他們需要尋找更多的投資途徑。在目前股市進(jìn)入“慢牛”市之后，這些賺慣了“快錢”的機(jī)構(gòu)，迫切希望將錢放在不同的“籃子”里，創(chuàng)投行業(yè)在前兩年的卓越表現(xiàn)，符合這些人的口味。

　　事實(shí)上，促使這些“資本家”更加心動(dòng)的消息近期在不斷出現(xiàn)，12月1日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在深圳表示，創(chuàng)業(yè)板推出的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。這意味著，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資商最為詬病的退出渠道問題將在不久后得到徹底解決。

　　在此之前，中國(guó)股市已經(jīng)開始了全面的全流通改革，并且推出了中小企業(yè)板，一些本土風(fēng)險(xiǎn)投資商開始出現(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)上。如持股廣電運(yùn)通8.88％、華天科技11.58％的盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資有限公司，持股斯米克陶瓷0.07％的上海東振創(chuàng)業(yè)投資有限公司，持股辰州礦業(yè)9.06％的北京清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司，持股江蘇常鋁5.60％的江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司等。數(shù)據(jù)顯示，這些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2006年通過中小板退出獲得了25.8倍的平均回報(bào)。

　　“中國(guó)股市的爆發(fā)解決了風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)節(jié)中的兩大問題，一是資金來(lái)源問題，二是退出渠道。”風(fēng)險(xiǎn)投資商盈富泰克總經(jīng)理劉廷儒表示，本土風(fēng)險(xiǎn)投資商之前的資金來(lái)源，多數(shù)是政府，而現(xiàn)在許多民營(yíng)企業(yè)在獲得資本市場(chǎng)的豐收后，已經(jīng)開始再投資到創(chuàng)業(yè)投資上來(lái)。

　　相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2007年前三季度，中國(guó)許多上市公司業(yè)績(jī)大增，但是投資收益成為其中的主角，近3年來(lái)有73家上市公司投資設(shè)立或參股了創(chuàng)業(yè)投資公司，還有一部分直接設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

　　ChinaVenture的統(tǒng)計(jì)顯示，第三季度中資機(jī)構(gòu)在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的活躍程度進(jìn)一步提高，中資投資案例數(shù)量比例從第二季度的18％上升到35％，投資金額比例從第二季度的4％上升到8％。統(tǒng)計(jì)報(bào)告認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資政策和法律環(huán)境的改善以及合理退出渠道的建立，中資機(jī)構(gòu)將獲得更大的發(fā)展空間。

　　投資還是投機(jī)？

　　本土資本越來(lái)越多地加入創(chuàng)投大軍的背后，“中國(guó)式大躍進(jìn)”的風(fēng)險(xiǎn)也正在不斷累積。

　　“現(xiàn)在風(fēng)投行業(yè)有點(diǎn)像1999年的瘋狂時(shí)代了。”劉廷儒說，那時(shí)幾乎一夜之間風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就遍地開花，高科技園區(qū)尤盛，幾乎每個(gè)城市都有一個(gè)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資商。

　　但在2000年全球資本泡沫破滅之后，這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)幾乎消失匿跡。“總結(jié)起來(lái)，那時(shí)候的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)錢還是太少，另外與地方政府的關(guān)系職責(zé)不夠明晰，還有就是退出渠道不通暢。”劉廷儒說。

　　目前，中國(guó)至少已經(jīng)有數(shù)十個(gè)省區(qū)決定建立行業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，規(guī)模從1億元到數(shù)十億元，一些從事金融相關(guān)的行業(yè)知名人士紛紛投身創(chuàng)業(yè)投資，如高盛高華合伙人方風(fēng)雷與蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)成立了一只私募資金，專門從事高科技創(chuàng)業(yè)投資。

　　不過，如方風(fēng)雷這樣由專業(yè)團(tuán)隊(duì)運(yùn)作的私募資本尚在少數(shù)。如今，在越來(lái)越多的資本和風(fēng)投機(jī)構(gòu)的催生下，泡沫正在逐漸變大，一些與行規(guī)相左的事件時(shí)有發(fā)生。

　　記者采訪了解到，一些創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)最頭痛的問題是，創(chuàng)業(yè)企業(yè)明顯以追逐資本為最終目的。“很多創(chuàng)業(yè)者以拿到風(fēng)險(xiǎn)投資為最終目的，不注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理，同時(shí)在多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資商之間跳來(lái)跳去，敲詐價(jià)格。”一位外資風(fēng)險(xiǎn)投資商合伙人向記者表示，本土創(chuàng)投企業(yè)的專業(yè)精神有待改善，“他們似乎不看企業(yè)的真正本質(zhì)和團(tuán)隊(duì)，就說出這個(gè)價(jià)格。”

　　不過，劉廷儒則認(rèn)為，某些外資風(fēng)險(xiǎn)投資商仗著財(cái)大氣粗，在爭(zhēng)搶項(xiàng)目時(shí)也不顧項(xiàng)目本身的價(jià)值，“有一次我們已經(jīng)談好的項(xiàng)目，被一家外資投資公司以1.5倍的價(jià)格拿走”。他認(rèn)為，這樣抬高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資價(jià)格，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)并不利。

　　另外值得擔(dān)憂的是，股市催生下的許多風(fēng)險(xiǎn)投資商仍舊在混業(yè)經(jīng)營(yíng)。“看到股市不好，就做創(chuàng)業(yè)投資；看到股市好了，就做證券投資。”另一位本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士表示，這意味著他們并不是真心做創(chuàng)業(yè)投資，而是在投機(jī)。

　　事實(shí)上，即使是專心于風(fēng)險(xiǎn)投資的許多企業(yè)也已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向?？吹礁呤?、凱雷、鼎暉等PE依靠投資中國(guó)的上市公司賺得盆滿缽滿，許多VC（創(chuàng)業(yè)期風(fēng)險(xiǎn)投資）做起了PE.“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的PE和VC并不好區(qū)分，在國(guó)外卻有明顯的界限。”倪正東說，包括賽富、IDG、紅杉中國(guó)等歸屬于VC的機(jī)構(gòu)，已經(jīng)在中國(guó)市場(chǎng)開始了PE的嘗試。

　　“PE的回報(bào)的確來(lái)得更快。”劉廷儒認(rèn)為，VC需要同創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同成長(zhǎng)，共擔(dān)上市的風(fēng)險(xiǎn)，而PE則是坐享行業(yè)發(fā)展的成果，并依靠資本市場(chǎng)獲得高回報(bào)，“現(xiàn)在看來(lái)，VC的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者的確太多，而PE相對(duì)要少很多。”

　　與VC紅海相映襯的是，作為國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)源地的IT相關(guān)行業(yè)，從2006年以來(lái)投資案例和規(guī)模卻都呈下降趨勢(shì)。清科集團(tuán)的報(bào)告認(rèn)為，創(chuàng)投行業(yè)正大規(guī)模向傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)軍。“硅谷并不是這樣，大的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都還是專注于高科技領(lǐng)域，大致都有自己的專長(zhǎng)。”劉認(rèn)為，國(guó)內(nèi)許多風(fēng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)偏離了自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。

　　人才、機(jī)制危機(jī)

　　“風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也會(huì)有泡沫破滅的時(shí)候，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在也越來(lái)越大。”上述房地產(chǎn)商委托人坦承，不過在中國(guó)股市、房市泡沫更大的情況下，錢往哪里放是一個(gè)問題，“只要能夠找到好的團(tuán)隊(duì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)我們也能夠承擔(dān)”。

　　不過，現(xiàn)在理想的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)很難尋找。記者征詢了多家風(fēng)投企業(yè)，他們均表示無(wú)法再承擔(dān)更大的基金。“福建省希望我們幫忙運(yùn)作一個(gè)基金，我們的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)無(wú)法再承擔(dān)更多的資金了，現(xiàn)在每天看項(xiàng)目都沒有時(shí)間。”一位國(guó)內(nèi)風(fēng)投企業(yè)總經(jīng)理說，現(xiàn)在優(yōu)秀的基金肯定不缺錢，缺的是人手。

　　“人才是目前這個(gè)行業(yè)最為緊俏的資源。”IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金合伙人熊曉鴿也表示。隨著越來(lái)越多的風(fēng)投機(jī)構(gòu)成立，懂得如何運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資的人才越來(lái)越受歡迎，“不過，中國(guó)十年來(lái)培養(yǎng)出來(lái)的這樣的人才并不多，這是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)”。目前，IDG有專業(yè)的投資人員多達(dá)近40人，在今年IDG－Accel成長(zhǎng)二期基金成立后，IDG又?jǐn)U招了許多人員。

　　“我們這個(gè)行業(yè)對(duì)人才的要求其實(shí)挺高——既要了解行業(yè)，又懂得金融運(yùn)作；既有經(jīng)營(yíng)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，又最好還有政府的背景；既能看準(zhǔn)項(xiàng)目，又要能夠看得準(zhǔn)人。”劉廷儒說，人才的確是這個(gè)行業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，除了人才之外，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)仍要解決一些問題，比如，人民幣基金的募資方式。

　　此前，人民幣基金主要通過信托投資公司采取信托方式進(jìn)行募資。深圳達(dá)晨創(chuàng)投公司總經(jīng)理劉晝對(duì)記者表示，湖南信托投資公司采取的5年期信托投資方式，為達(dá)晨募資開辟了一條新路子。而目前，更多的人民幣基金采取公司制，這就涉及雙重征稅的問題。而國(guó)外普遍流行的合伙制，目前仍舊沒有完全得到接受。

　　“中國(guó)現(xiàn)在是創(chuàng)業(yè)者的天堂，風(fēng)險(xiǎn)投資商的地獄。”熊曉鴿如是比喻，在未來(lái)的兩三年里，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資還將持續(xù)這樣的浮躁。