造紙印刷行業(yè)中報點評：造紙業(yè)65%營收下滑 凈利潤接近腰斬

造紙印刷大類行業(yè)下細分兩個子行業(yè)，分別為造紙和包裝印刷，其中造紙行業(yè)A股上市公司共有20 家，總市值為1300.54億元，包裝印刷行業(yè)上市公司共有34家，總市值為2055.74億元。

數(shù)據(jù)顯示，造紙行業(yè)20家上市公司今年上半年實現(xiàn)總營收666.27億元，同比減少6.06%，其中13家公司營收同比下滑，占比高達65%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤35.98億元，同比減少49.40%，其中20家公司中僅有6家同比實現(xiàn)增長。

包裝印刷行業(yè)共有34家上市公司，2019年中報顯示，該細分行業(yè)今年上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入440.80億元，同比增長5.68%，其中34家上市公司中，共有23家營收同比實現(xiàn)增長，占比為67.65%，共實現(xiàn)凈利潤37.37億元，同比增長10.66%，其中同比下滑的公司共有12家，占比為35.29%。

造紙行業(yè)：65%公司營收下滑 凈利潤接近腰斬

1997年，造紙行業(yè)迎來三家A股上市公司，宜賓紙業(yè)、銀鴿投資和青山紙業(yè)（晨鳴紙業(yè)當年B股發(fā)行上市），當年底，造紙行業(yè)總市值為48.81億元。

22年過去，造紙行業(yè)上市公司共有20家，總市值為1300.54億元。

2019年中報顯示，20家造紙行業(yè)上市公司今年上半年實現(xiàn)總營收666.27億元，同比減少6.06%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤35.98億元，同比減少49.40%，近來來造紙行業(yè)中報情況如下圖所示：

20家造紙行業(yè)的營業(yè)收入情況如下所示：

可以看到，20家公司中僅晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、太陽紙業(yè)3家公司2019年上半年營收破百億，進一步分析后發(fā)現(xiàn)，全年營收來考慮多年來，也僅晨鳴、山鷹、太陽、華泰股份位居百億俱樂部，其他公司與行業(yè)四巨頭差距明顯。

晨鳴紙業(yè)毫無疑問是目前國內(nèi)造紙行業(yè)老大，多年來各項指標均領(lǐng)先行業(yè)，該公司成立于 1958 年，現(xiàn)已成為以制漿、造紙為主導，金融、礦業(yè)、林業(yè)、物流、建材等協(xié)同發(fā)展的大型企業(yè)集團，造紙行業(yè)內(nèi)第一家擁有財務公司的企業(yè)，是全國唯一一家 A、B、H 三種股票上市公司。截至 18 年末公司擁有自制木漿產(chǎn)能 328 萬噸。目前晨鳴在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產(chǎn)基地，年漿紙產(chǎn)能 1100 多萬噸，是造紙行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品品種最多、最齊全的企業(yè)，產(chǎn)能情況如下所示：

公司自 14 年開始拓展融資租賃業(yè)務，該業(yè)務貢獻 8%左右收入，但18 年晨鳴紙業(yè)與長城國瑞證券合作，將逐步剝離融資租賃業(yè)務，16~18 年融資租賃業(yè)務收入占比下降，未來公司將繼續(xù)聚焦造紙主業(yè)。18 年造紙業(yè)務收入占比達 84.2%，2019年中報顯示，公司收入9成以上來源于機制紙板塊，如下所示：

與此同時，晨鳴紙業(yè)本身的現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)明顯 ，如下圖所示：

造紙行業(yè)的二把手，山鷹紙業(yè)成功實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)是在2018年，此前太陽紙業(yè)始終穩(wěn)壓其一頭，造紙行業(yè)四巨頭2012-2018年度營業(yè)收入情況如下所示：

可以看到，山鷹紙業(yè)2012年以來發(fā)展迅猛，從此前不到50億規(guī)模一下超過200億元，期間2015年超越華泰股份，2018年超過太陽紙業(yè)。公開資料顯示，山鷹紙業(yè)主營業(yè)務為箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙箱的生產(chǎn)和銷售以及國內(nèi)外再生纖維貿(mào)易業(yè)務，18 年末公司造紙總產(chǎn)能達 470 萬噸，包裝產(chǎn)能 13 億平米。市占率方面，山鷹紙業(yè)的包裝紙產(chǎn)銷量位居中國第三，占中國市場份額為 9%，在中國最大的華東市場占據(jù) 25%份額排名第一，公司特種紙在全球有領(lǐng)先的市場份額；公司包裝板塊銷量位居中國第二，整體市場份額為 1.6%，公司產(chǎn)能分布如下所示：

營收增長方面，20家公司中，13家公司的營收同比下滑，占比高達65%，具體如下所示：

增長最快的為中順潔柔、仙鶴股份和恒豐紙業(yè)。中報顯示，中順潔柔報告期內(nèi)生活用紙仍保持較大幅度增長，如下所示：

仙鶴股份2018 年 4 月 20 日在滬市主板成功上市，主營業(yè)務為特種紙、漿的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及造紙相關(guān)原輔材料的生產(chǎn)、銷售和技術(shù)研發(fā)，是目前中國規(guī)模最大、設(shè)備最先進的特種紙生產(chǎn)企業(yè)。半年報顯示，公報告期內(nèi)，司銷售特種紙 22.76 萬噸，比 2018 年同期增加了 2.76 萬噸，同比增長了 13.80%。

恒豐紙業(yè)在半年報中認為收入增長主要是因為是產(chǎn)品銷量比同期增加及產(chǎn)品售價小幅上漲所致。

然而，需要注意的是行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)等收入都出現(xiàn)一定的下滑，其中晨鳴紙業(yè)最嚴重，公司在半年報中稱這是因為“受經(jīng)濟下行、市場需求減少、原材料供給收緊且價格升高等多重因素影響，造紙行業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)濟效益下滑，生產(chǎn)和運行困難增多、紙價下跌的局面。受此影響，公司一季度僅實現(xiàn)凈利潤3,822萬元，較去年同期相比下降95.12%”。不過，進入二季度以來，市場明顯好轉(zhuǎn)，主要紙種均落實提價，紙張?zhí)醿r產(chǎn)生效益明顯。

Choice數(shù)據(jù)庫顯示，各主要紙張市場價格如下所示：

凈利潤方面，2019年中報顯示表現(xiàn)最好的為山鷹紙業(yè)，實現(xiàn)凈利潤9.25億元，其次為太陽紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)，分別為8.87億元和5.10億元，20家公司中僅銀鴿投資虧損，具體情況如下所示：

可以看到，從今年中報情況來看，山鷹紙業(yè)已經(jīng)成為造紙行業(yè)最賺錢的公司，此外，在造紙行業(yè)普遍營收下滑情況下，山鷹紙業(yè)下滑程度較晨鳴紙業(yè)等公司明顯更小，毛利率方面，大部分公司2019年上半年毛利率都出現(xiàn)下滑，行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)更是從33.30%下降至26.93%，減少近7個百分點，如下所示：

凈利潤增長情況方面，20家公司中僅有6家同比實現(xiàn)增長，行業(yè)四巨頭晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、太陽紙業(yè)和華泰股份凈利潤增速分別為-71.43%，-45.77%，-27.81%和-26.34%，凈利潤同比增長率均值（剔除掉不正常的銀鴿投資后）為-28.97%，這些公司凈利潤增速情況如下所示：

包裝印刷業(yè)：34家公司支撐起2000億市值  凈利潤同比增長10.66%

Choice數(shù)據(jù)庫顯示，包裝印刷行業(yè)共有34家上市公司，總市值為2055.74億元，2019年中報顯示，該細分行業(yè)今年上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入440.80億元，同比增長5.68%，凈利潤37.37億元，同比增長10.66%。

從營收規(guī)模來看，2019年上半年度印刷包裝行業(yè)前三名為合興包裝、紫江企業(yè)和奧瑞金，上半年營業(yè)收入分別為54.85億元，46.57億元和41.44億元，具體如下所示：

對過往年度數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，包裝印刷行業(yè)營收過百億企業(yè)僅1家，2018年度報告顯示，合興包裝當年營業(yè)收入為121.66億元，其次為紫江企業(yè)為90.10億元。對合興包裝發(fā)展過程分析后發(fā)現(xiàn)，該公司在2017年營收幾近翻倍，遠超行業(yè)增速，2018年這一發(fā)展勢頭也得以保持，最終坐上行業(yè)頭一把座椅，2018年度營收排名前5的公司近幾年來營收規(guī)模變化如下圖所示：

對合興包裝此前發(fā)展史復盤后發(fā)現(xiàn)，該公司在資本運作，項目投資上并沒有較其他公司有更激進的表現(xiàn)，最特殊的一點是2017年該公司定貫徹“百億制造、千億服務”的戰(zhàn)略規(guī)劃，著手實施智能包裝集成服務（IPS）、包裝產(chǎn)業(yè)供應鏈云平臺（PSCP）業(yè)務模塊的建設(shè)，實現(xiàn)IPS和PSCP互相協(xié)作，包裝制造為包裝服務提供基礎(chǔ)支持，包裝服務深化包裝制造的新機制，當年公司供應鏈服務板塊收入增長接近4倍，如下所示：

2018年末， 這一產(chǎn)業(yè)鏈運營業(yè)務所擁有合作客戶已達1300多家，實現(xiàn)交易額28億多元，而2017年度末交易金額也才10億出頭，當年年報來看，供應鏈服務收入占比持續(xù)提升，如下所示：

從營收增長情況來看，34家上市公司中，共有23家營收同比實現(xiàn)增長，占比為67.65%，其中新宏澤增幅最大，為140.67%，其次為環(huán)球印務和王子新材，增幅分別為79.84%和74.31%，具體如下所示：

與2018年中報時相比，印刷包裝行業(yè)今年上半年表現(xiàn)明顯更差，同比下滑公司家數(shù)從2家增長至11家，而增幅50%以上公司則從6家減少至3家，如下：

從凈利潤來看，34家公司中，凈利潤最大的為奧瑞金，今年上半年共實現(xiàn)利潤4.86億元，其次為勁嘉股份和恩捷股份，分別為4.65億元和3.89億元，共有4家公司虧損，分別為陜西金葉、鴻博股份、珠海中富和界龍實業(yè)，具體如下所示：

毛利率方面，34家公司中毛利率較2018年下滑的公司共有13家，占比為38.24%，行業(yè)毛利率均值卻略有上升，毛利率變動情況如下所示：

凈利潤增速方面，同比下滑的公司共有12家，占比為35.29%，實現(xiàn)增長的公司中，寶鋼包裝凈利潤增速最大，達223.65%，其次為英聯(lián)股份和恩捷股份，分別為207.79%和140.98%，具體如下所示：

可以看到，造紙印刷行業(yè)兩極分化，晨鳴紙業(yè)這樣的行業(yè)龍頭也受限于需求改變，原材料價格上漲，凈利潤大幅下滑，山鷹紙業(yè)這樣的卻后發(fā)制人，盈利能力爆表，三十年河東三十年河西，未來還有無限可能。