查詢Choice數據庫反饋的結果顯示，本周共有23家機構針對醫(yī)藥生物行業(yè)整體發(fā)表了56份醫(yī)藥生物行業(yè)研報，以下是牛牛金融研究中心對本周各大券商機構醫(yī)藥生物行業(yè)研報的觀點選編與匯總：
1. 中金公司：推進藥店分級分類管理，加速行業(yè)整合及轉型升級
行業(yè)動態(tài)：1）國家醫(yī)政醫(yī)管局發(fā)布《關于開展分娩鎮(zhèn)痛試點工作的通知》；2）4+7“帶量采購”補充文件發(fā)布；3）醫(yī)保局宣布要在全國范圍內開展打擊欺詐騙取醫(yī)保行為專項行動。
11月23日，商務部在官網公布《全國零售藥店分類分級管理指導意見（征求意見稿）》，公開征求意見。文件指出到2020年，全國大部分省市零售藥店分類分級管理制度基本建立；到2025年，在全國范圍內統(tǒng)一的零售藥店分類分級管理法規(guī)政策體系基本建立。
評論：
分類微調，經營范圍有一定擴大。分類由原本的二分類改為三分類：一類藥店可經營乙類非處方藥；二類藥店可經營非處方藥、處方藥（不包括禁止類、限制類藥品）和中藥飲片；三類藥店可經營非處方藥、處方藥（不包括禁止類藥品）和中藥飲片。此次意見稿中二類藥店可經營中藥飲片，適當放寬了經營范圍，有利于藥店通過高毛品種銷售提升盈利能力。
整體思路不變，提升藥店管理與服務能力。2017年藥品零售連鎖5409家，零售藥店門店45.4萬家，“小、散、亂”問題仍較突出，行業(yè)標準化、信息化等整體水平偏低，藥店管理能力與服務水平參差不齊，難以支撐分級診療、處方藥外流等政策落地。隨著藥店分級分類管理推進，高評級藥店有望率先與醫(yī)療機構和醫(yī)保對接，并多元化提供門診特殊病、門診慢性病用藥等服務，加快行業(yè)轉型升級進程。
行業(yè)洗牌加速，連鎖龍頭最為受益。隨著分級分類管理推進及規(guī)范化經營監(jiān)管加強，單體藥店及中小連鎖藥店將面臨更為艱巨的運營壓力，而連鎖龍頭最為受益，在品種供應、專業(yè)服務等領域有望更進一步。
估值與建議之投資組合：A股：科倫藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、樂普醫(yī)療、凱利泰、華東醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、美年健康。H股：中國生物制藥、石藥集團、威高股份、白云山、華潤醫(yī)藥。
2. 興業(yè)證券：新游戲規(guī)則 vs 歷史的輪回
行業(yè)新的游戲規(guī)則正在確立，中國日益融入國際醫(yī)藥。從國內的情況來看，2019年三醫(yī)聯動的醫(yī)改正式進入深水區(qū)，隨著醫(yī)保局的成立和帶量采購的實施，醫(yī)?！膀v籠換鳥”的結構性調整會越發(fā)明顯，分級診療、新版基藥目錄、臨床路徑的逐步推廣也正在重塑醫(yī)療體系。以藥物經濟學評價為核心的衡量藥品價值的“新游戲規(guī)則”正在建立。在國際上，隨著中國加入ICH和藥政審批制度與國際接軌，越來越多的創(chuàng)新藥加速上市/引入，創(chuàng)新藥領域的企業(yè)面臨更加激烈的國際競爭，但與此同時也誕生了“License-in”、“License-out”等多種新的藥品投資合作“玩法”。
行業(yè)分化持續(xù)，“政策避風港”更受偏愛。帶量采購政策對2019年企業(yè)盈利影響微乎其微，但對藥品的長期估值影響值得關注。仿制藥在帶量采購背景下估值受到一定壓制，未來轉型創(chuàng)新+難仿藥將是大勢所趨，創(chuàng)新藥也會發(fā)生分化，新品種上市兌現的企業(yè)和“賣水人”（CRO、伴隨診斷）有望保持快速增長。在政策的壓力下，資金配置可能會從藥品領域轉向醫(yī)療服務、醫(yī)療器械、零售藥店、醫(yī)藥消費品等“避風港”領域，這其中估值合理，業(yè)績增長確定的品種將受到追捧。除此之外，一些此前關注度不高的領域（如醫(yī)藥商業(yè)、中藥口服制劑）也存在估值修復的可能。
以史為鑒，關注政策免疫類白馬+新興龍頭。2018年醫(yī)藥的走勢與2010-2011年有類似之處：1、大盤都經歷了回調；2、之前醫(yī)藥板塊都經過了一輪牛市；3、由于政策因素（2011年是安徽模式推廣；2018年是帶量采購落地）造成板塊出現比較大幅度的回調。參考2011-2012年醫(yī)藥牛股的表現，投資者2019年可以考慮配置不受政策影響的低估值白馬+次新股新興龍頭的組合。
非藥板塊是理想的政策避風港：醫(yī)療器械估值較為合理，細分龍頭選擇豐富，關注邁瑞醫(yī)療、樂普醫(yī)療、艾德生物、開立醫(yī)療、健帆生物等公司，醫(yī)療服務和連鎖藥店我們關注愛爾眼科、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥和益豐藥房。分銷領域確實缺乏大主題，但預期較低，估值彈性較好，關注柳藥股份、國藥股份、國藥一致、上海醫(yī)藥等。
完全“棄藥”也不可取，三類標的依然具有長期生命力：1、不受政策影響的藥品：包括生物藥（如長春高新、我武生物），部分口服中藥（如濟川藥業(yè)），醫(yī)藥消費品（云南白藥、片仔癀）。2、創(chuàng)新藥龍頭或轉型投入較大的企業(yè)，前者如恒瑞醫(yī)藥，后者如華東醫(yī)藥、麗珠集團、復星醫(yī)藥。3、一致性評價中期收益者，如科倫藥業(yè)。
3. 中泰證券：醫(yī)保當年結余和滾存結余逐步增加， 行業(yè)長期發(fā)展有動力
事件：2018年10月31日，社會保障司發(fā)布《關于2017年全國社會保險基金決算的說明》，2017年全國社會保險基金總收入58437.57億元，比上年增長16.6%；總支出48652.99億元，比上年增長11.6%；本年收支結余9784.58億元，年末滾存結余75348.58億元。
評論：
醫(yī)保當年收支結余和滾存結余逐步增加，醫(yī)藥行業(yè)長期發(fā)展有動力。近年來醫(yī)?？刭M卓有成效，職工基本醫(yī)療保險基金和居民基本醫(yī)療保險基金收入保持10%以上的穩(wěn)步增長、支出增速下降至10%-15%水平。職工和居民醫(yī)保的當年收支結余和滾存結余均逐步增加，在控制輔助用藥和高價過期仿制藥支付的同時，醫(yī)保有能力支付創(chuàng)新藥。
2017年職工基本醫(yī)療保險當年結余2836億元，居民基本醫(yī)療保險基金當年結余717億元。2017年職工基本醫(yī)療保險基金收入12134.65億元，同比增長20.40%；支出9298.36億元，同比增長15%。收入增速自2015年起連續(xù)超過支出增速。居民基本醫(yī)療保險基金收入6838.33億元，同比增長12.20%；支出6121.16億元，同比增長11.90%。其中個人繳費收入增速高于財政補貼收入。
投資建議：醫(yī)?；鸾】党砷L，支持醫(yī)藥行業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。在控制輔助用藥和高價過期仿制藥支付的同時，醫(yī)保有能力支付創(chuàng)新藥，看好醫(yī)保的結構性調整帶來創(chuàng)新藥行業(yè)快速增長，繼續(xù)看好創(chuàng)新藥產業(yè)鏈、高品質仿制藥結構性機會。創(chuàng)新藥產業(yè)鏈是產業(yè)發(fā)展大方向，產業(yè)升級的大方向，持續(xù)看好，重點推薦創(chuàng)新藥龍頭公司恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥，CRO龍頭公司藥明康德，關注泰格醫(yī)藥。高品質仿制藥隨著一致性評價的進展和帶量采購、支付等配套政策落地，“?！迸c“機”并存，結構性機會可期，重點推薦華東醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、樂普醫(yī)療等。
4. 長城證券：“兩票制”下營銷制勝，技術創(chuàng)新推動長期發(fā)展（血制品行業(yè)深度報告）
血制品：來自人體的獨特生物制品。血液制品是從血漿中7%的蛋白質分離提純而成的物質，主要包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子類產品。血液制品適應癥廣泛，在某些重大疾病的預防和治療及醫(yī)療急救等方面有著其它藥品無法替代的重要作用。大部分血液制品不能通過重組方法制造，只能經由健康人體血漿提取。全球血制品總市場逐年上升，但增速不及中國。國外血制品市場行業(yè)集中度高。全球采漿量以美國為主，中國采漿量增長空間巨大。全球血制品品種結構免疫球蛋白、凝血因子為主。
“兩票制”沖擊下企業(yè)銷售模式轉型：在“兩票制”下，中小經銷商退出，大經銷商鋪渠道資金壓力大，存貨意愿低。血制品企業(yè)連鎖反應應收賬款增加，渠道商減少，去庫存壓力大。為減少“兩票制”沖擊，血制品企業(yè)銷售模式轉變，打通終端銷售或收購渠道商。越先增加銷售投入的公司，營收增速越快提升。經過2017年銷售渠道的調整，去庫存接近尾聲，醫(yī)保擴大范圍放量，行業(yè)觸底反彈時機即將到來。
并購時代已去，技術創(chuàng)新走向未來：2001年起，國家不再批準新企業(yè)進入血制品行業(yè)。目前有批號的血制品企業(yè)僅剩30家，其中僅有6家還未受上市公司或大集團控參股，行業(yè)集中度高。未來較難通過并購快速提高采漿量、提升技術研發(fā)能力、增加產品線。血制品行業(yè)有明顯的規(guī)模經濟效應，由于血制品產自同一批血漿，提取產品種類越多，單位成本越低，因此血漿綜合利用率越高的企業(yè)越具有競爭優(yōu)勢。對比國外血制品公司產品品類一般20-24種，國內公司產品線最多13種，普遍噸漿收入和噸漿毛利偏低，單漿站平均采漿量也有很多提升空間。未來改進工藝、加大技術創(chuàng)新研發(fā)是增長動力。
長期依賴需求穩(wěn)健增長拉動，品類結構有調整空間：隨著持續(xù)的經濟發(fā)展、產品臨床適用癥狀的增加、老齡化人口數量的增長，更多患者有能力使用血液制品，預計國內血液制品的臨床需求只增不減。隨著國家醫(yī)療體制改革的進一步深入，基本醫(yī)療保障制度，社區(qū)醫(yī)療保險制度和新農村合作醫(yī)療制度的全面覆蓋和完善以及醫(yī)保目錄擴容落地，重點城市血制品臨床適應癥擴展，二三線城市血制品使用更加普及。長期需求穩(wěn)健增長拉動行業(yè)發(fā)展，品類結構與國際相比還有調整空間，預計會增大免疫球蛋白、凝血因子類產品比重。
血制品版塊估值觸底，重點推薦銷售轉型快、技術創(chuàng)新力強標的：全球血制品三巨頭的發(fā)展歷程中并購和技術研發(fā)在其中起到的重要作用。國內公司華蘭生物、博雅生物銷售投入增加較快，天壇生物背靠國藥集團有終端優(yōu)勢。華蘭生物、天壇生物率先研發(fā)重組凝血因子類產品，有望先占國內市場。博雅生物免疫球蛋白、凝血因子類產品研發(fā)較多，品類結構符合未來長期趨勢。重點推薦華蘭生物、天壇生物、ST生化、博雅生物、衛(wèi)光生物。
5. 廣證恒生：見“微”知著——微生態(tài)藥物春芽初茁，正值布局良機
本篇報告亮點及核心觀點：1）亮點：全市場首篇微生態(tài)藥物行業(yè)深度報告。2）核心觀點：微生態(tài)藥物研發(fā)具有較大潛力，目前正處于科研向產業(yè)轉化的前期，正值布局良機；現階段國內涉足的企業(yè)相對較少，具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)值得關注。
星火燎原，微生物組學引領時代浪潮。微生物已進入多組學時代，在醫(yī)藥、農業(yè)、能源、環(huán)境保護和畜牧業(yè)領域都發(fā)揮著重要作用。其中作為“人體第二基因組”的人體微生態(tài)在維持人體健康和疾病的發(fā)生發(fā)展過程中扮演著重要角色。目前微生態(tài)醫(yī)藥產業(yè)格局也已成形，上游微生物檢測與下游藥物開發(fā)相輔相成。
微生態(tài)藥物調節(jié)人體微生態(tài)平衡，未來大有可為。微生態(tài)藥物是指利用正常微生物或調節(jié)微生物正常生長的物質制成的藥物制劑，通過腸道-身體網絡調控全身的免疫反應，適應癥非常廣泛。同時，微生態(tài)藥物具有如下優(yōu)勢：1）調節(jié)人的免疫系統(tǒng)，通過多種途徑產生綜合效應來影響疾??；2）安全性高；3）生產周期短；4）來源豐富。主要分為活體生物藥、糞菌移植、小分子微生態(tài)調節(jié)劑，其中活體生物藥為主力軍。
對標海外，探索國內微生態(tài)藥物未來的發(fā)展。海外“三駕馬車”齊驅，拉動微生態(tài)藥物快速發(fā)展：政府高度重視、科研碩果累累；產業(yè)如火如荼；資本密集支持，都利好微生態(tài)藥物的發(fā)展。國內微生態(tài)藥物研發(fā)尚處初期。通過對標海外微生態(tài)藥物的發(fā)展進程，一方面，我們要看到微生態(tài)藥物未來的發(fā)展前景，另一方面我們要看到與發(fā)展較快的美國的差距。預計2026年全球微生態(tài)藥物市場空間有望達100億美元，并在未來保持持續(xù)增長。
競爭格局：海外競爭格局初具雛形，美國在全球微生態(tài)藥物產業(yè)布局中相對領先，SERES、Rebiotix臨床III期進度領先；國內仍處起步階段，布局微生態(tài)藥物研發(fā)的企業(yè)較少。建議關注：1）Seres Therapeutics(MCRB.O)—微生態(tài)藥物研發(fā)頭部企業(yè)，SER-109已處臨床III期；2）Evelo Biosciences(EVLO.O)—全球首家進行癌癥微生態(tài)療法研究的公司；3）知易生物—創(chuàng)新活菌藥物SK08即將進入臨床；4）奕景生物(NuBiyota)—微生態(tài)系統(tǒng)療法MET-2已在北美進入臨床；5）慕恩生物—領先微生物組發(fā)掘平臺，擁有標準化的微生物資源中心。
