收到問(wèn)詢函后4日就發(fā)布修改稿 年前1.49億低價(jià)賣殼的圣陽(yáng)股份下的什么棋

收到問(wèn)詢函后4日就發(fā)布修改稿 年前1.49億低價(jià)賣殼的圣陽(yáng)股份下的什么棋

11月26日晚間，圣陽(yáng)股份發(fā)布《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案（修訂稿）》，修訂稿在前不久發(fā)布預(yù)案基礎(chǔ)上就深交所給出的問(wèn)詢函進(jìn)行了完善，耗時(shí)僅4個(gè)工作日，那么這起1年前低價(jià)賣殼后，今日又重組上市的案例能給我們帶來(lái)哪些啟示呢，牛牛金融研究中心帶您一探究竟。

1.49億買殼后終上市 中民投再下一城

圣陽(yáng)股份此次交易方案為通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方式，向交易對(duì)方中民新能投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱中民新能）購(gòu)買其持有的中民新能寧夏同心有限公司（以下以下簡(jiǎn)稱新能同心） 100%股權(quán)，交易估值為12.39億元。按照本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的股份發(fā)行價(jià)格為 5.88 元/股計(jì)算，本次交易上市公司向交易對(duì)方發(fā)行的股份預(yù)計(jì)為209,693,877 股。交易完成后，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：

這里不得不提下中民新能的背景情況，中民新能是中國(guó)民生投資集團(tuán)（簡(jiǎn)稱中民投）在新能源領(lǐng)域的專業(yè)投資平臺(tái)，注冊(cè)資本金80億元人民幣，2014年成立以來(lái)，中民新能通過(guò)自主開發(fā)與投資并購(gòu)相結(jié)合、大型地面電站與分布式電站開發(fā)并舉，布局地?zé)崮堋L(fēng)能、生物質(zhì)能、儲(chǔ)能、能源互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)牧業(yè)及旅游等產(chǎn)業(yè)。

其中光伏電站是中民新能投資的主要領(lǐng)域，中民新能在國(guó)家級(jí)貧困縣寧夏鹽池縣建立國(guó)家級(jí)新能源綜合示范區(qū)建設(shè)規(guī)模為2GW的光伏電站——迄今為止亞洲最大的光伏電站，開創(chuàng)了“光伏+”精準(zhǔn)扶貧模式，并推出了光伏行業(yè)首個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈新交互平臺(tái)“中民智薈”，中民新能同時(shí)持有新能電力 100%股權(quán)。

可以看到，本次交易完成后，中民新能將成為上市公司控股股東，持有上市公司 40.35%股權(quán)。實(shí)際上，早在2017年12月10日，圣陽(yáng)股份就發(fā)布公告稱，九名一致行動(dòng)人宋斌、高運(yùn)奎、李恕華、隋延波、孔德龍、楊玉清、王平、 于海龍和宮國(guó)偉擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式分別向新能電力轉(zhuǎn)讓各自直接持有的上市公司非限售流通股，合計(jì)轉(zhuǎn)讓17,755,800股，占上市公司總股本的5.01%。該部分股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.49億元，對(duì)應(yīng)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8.37元，而圣陽(yáng)股份在2017年11月初停牌時(shí)，股價(jià)即為8.37元/股，因此這是一個(gè)平價(jià)轉(zhuǎn)讓。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓同時(shí)，圣陽(yáng)股份九名一致行動(dòng)人及九人控制的青島融創(chuàng)將其另行合計(jì)持有的上市公司57,780,379股股份(占上市公司總股本的16.30%)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)唯一并委托給新能電力行使。協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托完成后，新能電力直接持有圣陽(yáng)股份5.01%股份，并獲得21.31%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，成為圣陽(yáng)股份的新控股股東。

可以說(shuō)，中民新能早在一年前就用1.49億元平價(jià)買下了圣陽(yáng)股份的殼，如今只不過(guò)是裝入資產(chǎn)罷了。根據(jù)最新規(guī)定，上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起60個(gè)月內(nèi)（這里即2017年12月10日），向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)在資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)，發(fā)行股份數(shù)等超過(guò)控制權(quán)發(fā)生變更前一會(huì)計(jì)年度即2016 年度100%時(shí)即構(gòu)成重組上市。，圣陽(yáng)股份的此次重組滿足這些要求。

財(cái)務(wù)指標(biāo)改善明顯 產(chǎn)業(yè)協(xié)同或是賣殼原因

圣陽(yáng)股份主要聚焦新能源儲(chǔ)能領(lǐng)域、備用電源領(lǐng)域、新能源動(dòng)力領(lǐng)域，提供儲(chǔ)能電源、

備用電源、動(dòng)力電源和新能源系統(tǒng)解決方案及運(yùn)維服務(wù)，主要產(chǎn)品為閥控式密封鉛酸蓄電池、鉛炭電池、鋰離子電池、新能源系統(tǒng)集成產(chǎn)品及服務(wù)。公司最近三年分產(chǎn)品類別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況如下：

控制權(quán)變更前，公司的經(jīng)營(yíng)成果如下所示：

可以看到，雖然公司現(xiàn)金流狀況逐年下滑，但從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，還遠(yuǎn)沒(méi)有到需要賣殼套現(xiàn)并且平價(jià)轉(zhuǎn)讓的地步，結(jié)合公司收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，新能源、儲(chǔ)能電池及備用能源占絕大部分，圣陽(yáng)股份此次通過(guò)收購(gòu)新能同心新增光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，主要目的或許著眼于產(chǎn)業(yè)之間的相互協(xié)同后帶來(lái)的持有股權(quán)的投資收益。

修訂稿顯示，此次交易完成后，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化如下所示：

從相對(duì)指標(biāo)來(lái)看，毛利率，每股收益也好轉(zhuǎn)明顯，如下圖所示：

在未轉(zhuǎn)讓股份前，宋斌及其一致行動(dòng)人和控制的青島融創(chuàng)合計(jì)持有21.33%的股份，此次交易完成后仍將持有10.25%的股份。按照重組完成后0.20元的每股收益來(lái)看，在市盈率不變情況下，股價(jià)將有5倍空間，當(dāng)然這里太過(guò)理想化，畢竟目前圣陽(yáng)股份動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)109.41，但在公司經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)情況下，未來(lái)實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊的可能性不能否認(rèn)。

新能同心發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定期 承諾有一定可信性

新能同心到底業(yè)績(jī)狀況如何呢，在光伏發(fā)電領(lǐng)域究竟是否有更多的驚喜呢，這是后續(xù)發(fā)展不得不考慮的問(wèn)題。

根據(jù)新能同心未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，新能同心歷史期間營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)情況如下：

修訂稿中，新能同心給出的業(yè)績(jī)承諾為2019 年度合并報(bào)表口徑下扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東所有的凈利潤(rùn)數(shù)不低于 11,100 萬(wàn)元；2019 年度、2020 年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東所有的凈利潤(rùn)數(shù)不低于22,700 萬(wàn)元；2019 年度、2020 年度、2021 年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東所有的凈利潤(rùn)數(shù)不低于 34,500 萬(wàn)元。

評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)新能同心及其子公司未來(lái)幾年凈利潤(rùn)預(yù)估情況如下表所示：

按照這樣的評(píng)估結(jié)果來(lái)看，業(yè)績(jī)承諾似乎是沒(méi)有問(wèn)題的，此外從預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看，新能同心的收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也進(jìn)入穩(wěn)定期，這與修改稿中提供的歷史數(shù)據(jù)也較為吻合。國(guó)家發(fā)改委頒布的《國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化規(guī)劃（2014 年-2020 年）》中提出要推進(jìn)太陽(yáng)能多元化利用，建設(shè)一批“萬(wàn)千瓦級(jí)”大型光伏電站，開展以分布式太陽(yáng)能光伏為主的新能源城市和微網(wǎng)系統(tǒng)示范建設(shè)，加快實(shí)施光伏發(fā)電建筑一體化應(yīng)用項(xiàng)目。2020 年太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到 1 億千瓦，太陽(yáng)能熱利用安裝面積達(dá)到 8 億平方米。

目前，新能同心下屬光伏電站項(xiàng)目包括：

上述電站項(xiàng)目中，除新能同心 200MWp 項(xiàng)目為地面集中式光伏電站，其余均為分布式光伏電站，2018年1-9月不同銷售模式下的收入、利潤(rùn)占比如下所示：

可以看到，新能同心收入和利潤(rùn)來(lái)源主要為母公司資產(chǎn)，也就是位于寧夏回族自治區(qū)吳忠市同心縣的200MWp 地面集中式光伏電站，在修訂稿中考慮歷史棄光限電情況給出了2019年，2020年，2021年及以后年度的棄光率分別為10%，9%，8%和7%，應(yīng)該說(shuō)是較為

客觀的。

修改稿都有哪些需要注意

前不久，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)—商譽(yù)減值》，要求企業(yè)采取更嚴(yán)格的商譽(yù)減值準(zhǔn)則，證監(jiān)會(huì)要求明確合并形成商譽(yù)每年必須進(jìn)行減值測(cè)試，不得以并購(gòu)方業(yè)績(jī)承諾期間為由，不進(jìn)行測(cè)試。修改稿中顯示在業(yè)績(jī)承諾期屆滿年度報(bào)告出具后 20 個(gè)工作日內(nèi)，上市公司聘請(qǐng)雙方一致認(rèn)可的具有證券、期貨業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行減值測(cè)試并出具《減值測(cè)試報(bào)告》。

問(wèn)詢函中對(duì)目前質(zhì)押在中國(guó)進(jìn)出口銀行100%新能同心的股權(quán)提出了擔(dān)憂，修改稿中對(duì)此進(jìn)行回答如下：上述承諾中所述“出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)”主要指無(wú)法過(guò)戶風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)中民新能與中國(guó)進(jìn)出口銀行初步溝通，中國(guó)進(jìn)出口銀行將在本次交易通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)后按照行內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)要求中民投/中民新能提供階段性擔(dān)?；蛑忻裥履芴峁┍ＷC金或其他抵押物，中民新能承諾將按照中國(guó)進(jìn)出口銀行要求履行相應(yīng)擔(dān)保及保證措施。此外，修改稿中還明確了股權(quán)轉(zhuǎn)讓前辦理解除質(zhì)押登記的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

此外，重組上市和IPO標(biāo)準(zhǔn)一致，這里深交所也問(wèn)詢到很多擬IPO企業(yè)經(jīng)常被問(wèn)詢到的申報(bào)前收購(gòu)企業(yè)問(wèn)題，問(wèn)詢函中提到“根據(jù)《預(yù)案》，2018 年 9 月，新能同心以現(xiàn)金 21,582.40 萬(wàn)元向上海新能收購(gòu)其持有的濰坊中民、德州翔宇、海寧中民和長(zhǎng)豐日盛100%股權(quán)。（1）請(qǐng)說(shuō)明新能同心在 2018 年 9 月即你公司籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)之后收購(gòu)上述子公司的原因及合理性。（2）請(qǐng)補(bǔ)充披露本次收購(gòu)的具體原因、作價(jià)依據(jù)及其合理性；請(qǐng)?jiān)敿?xì)說(shuō)明濰坊中民、德州翔宇、海寧中民和長(zhǎng)豐日盛近三年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并說(shuō)明占同期新能同心主營(yíng)業(yè)務(wù)、凈利潤(rùn)的比例。（3）請(qǐng)結(jié)合濰坊中民、德州翔宇、海寧中民和長(zhǎng)豐日盛的歷史沿革、近三年經(jīng)營(yíng)情況等因素，詳細(xì)論證上述收購(gòu)事項(xiàng)完成后，新能同心是否符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第十二條及其適用意見(jiàn)的規(guī)定。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及律師核查并發(fā)表明確意見(jiàn)?！?/p>

首發(fā)管理辦法第十二條規(guī)定為“發(fā)行人最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更?！?，對(duì)這點(diǎn)，修改稿的回答整理為：

收購(gòu)濰坊中民適用于《證券期貨法律適用意見(jiàn)第 3 號(hào)》規(guī)定，這種情況下被重組方重組前一個(gè)會(huì)計(jì)年度末的資產(chǎn)總額或前一個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)總額達(dá)到或超過(guò)重組前發(fā)行人相應(yīng)項(xiàng)目100%的，重組后運(yùn)行一個(gè)會(huì)計(jì)年度后方可申請(qǐng)發(fā)行。如果比例在50%-100%，則需要將被重組方納入盡職調(diào)查范圍并發(fā)表相關(guān)意見(jiàn)。發(fā)行申請(qǐng)文件還應(yīng)按照《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第9號(hào)——首次公開發(fā)行股票并上市申請(qǐng)文件》（證監(jiān)發(fā)行字[2006]6號(hào)）附錄第四章和第八章的要求，提交會(huì)計(jì)師關(guān)于被重組方的有關(guān)文件以及與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的其他文件。如果比例在20%以上，申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表至少須包含重組完成后的最近一期資產(chǎn)負(fù)債表。

濰坊中民 2017 年末資產(chǎn)總額、2017 年度營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額占新能同心相應(yīng)項(xiàng)目的比例均不超過(guò) 20%，新能同心對(duì)濰坊中民重組符合《證券期貨法律適用意見(jiàn)第 3 號(hào)》規(guī)定的視為主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化的情形，且無(wú)運(yùn)行時(shí)間要求。

德州翔宇、海寧中民、長(zhǎng)豐日盛在報(bào)告期內(nèi)從第三方處收購(gòu)取得，在報(bào)告期期初或設(shè)立時(shí)與新能同心不屬于受同一公司控制權(quán)人控制的情形，適用《審核問(wèn)答》中“非同一控制下業(yè)務(wù)重組”的情形，其業(yè)務(wù)與新能同心高度相關(guān)。這種情況下，主要有三種要求，（a）超過(guò)重組前發(fā)行人相應(yīng)項(xiàng)目100%的，發(fā)行人重組后須運(yùn)行36個(gè)月以上方可申請(qǐng)發(fā)行；（b）超過(guò)重組前發(fā)行人相應(yīng)項(xiàng)目50%但不超過(guò)100%的，發(fā)行人重組后須運(yùn)行24個(gè)月以上方可申請(qǐng)發(fā)行；（c）超過(guò)重組前發(fā)行人相應(yīng)項(xiàng)目20%但不超過(guò)50%的，發(fā)行人重組后須運(yùn)行1個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，方可申請(qǐng)發(fā)行。

修改稿顯示， 3 家公司合并計(jì)算后的 2017 年末資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、2017 年度營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額占新能同心相應(yīng)項(xiàng)目的比例均不超過(guò) 50%，新能同心對(duì)德州翔宇、海寧中民、長(zhǎng)豐日盛重組符合《審核問(wèn)答》規(guī)定的視為主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化的情形，且無(wú)運(yùn)行時(shí)間要求。