盛富萊北交所IPO問詢分析：業(yè)績下滑“主動”減少對A股客戶星華新材銷售被追問

今天分析的是擬北交所上市公司盛富萊（873766.NQ）。

盛富萊屬于反光材料行業(yè)，主要產(chǎn)品分兩類：一是高折射率玻璃微珠，是實(shí)現(xiàn)反光功能的關(guān)鍵原材料，最終被制成車牌膜、微珠型反光膜等產(chǎn)品，應(yīng)用于道路交通安全、職業(yè)防護(hù)與個人防護(hù)、公共安全、廣告噴繪等領(lǐng)域，該塊收入占總營收一半以上。二是光學(xué)膜類產(chǎn)品，具體包括PC光擴(kuò)散板（膜）以及微棱鏡型反光膜。

創(chuàng)新性方面，公司2020年至2022年平均每年研發(fā)費(fèi)用為1017萬元，剛好達(dá)到北交所對擬上市企業(yè)研發(fā)投入要求；參與起草兩項(xiàng)地方標(biāo)準(zhǔn)，但五名核心技術(shù)人員均不是標(biāo)準(zhǔn)主要起草人；另外公司在一輪回復(fù)中披露稱，報告期內(nèi)，公司各期月均在職研發(fā)人員分別為38.67人、39.58人、38.17人和38.17人，保留兩位小數(shù)點(diǎn)，是由于披露的是月度平均人數(shù)。

業(yè)績成長性方面，公司近兩年扣非后利潤在3000萬元至4000萬元水平，并且2022年、今年上半年業(yè)績均下滑，也成為北交所問詢關(guān)注的重點(diǎn)。一輪回復(fù)中，公司在2022年業(yè)績下滑原因中，僅提到低毛利產(chǎn)品1.93折射率玻璃微珠銷量下降的影響，但挖貝研究院注意到，高毛利產(chǎn)品2.22折射率玻璃微珠銷量同樣下滑、毛利減少更多。二輪問詢中，北交所問到公司所處行業(yè)是否出現(xiàn)周期性衰退、產(chǎn)能過剩、市場容量驟減、增長停滯等情況。

另外，盛富萊在一輪回復(fù)中披露稱，公司2022年考慮產(chǎn)品保持一定盈利水平而減少了對星華新材（301077）等客戶的銷售，在二輪問詢中被追問星華新材向公司采購大幅減少主要是公司主動減少與客戶的合作還是客戶采購需求減少所致。

創(chuàng)新性：參與起草兩項(xiàng)地方標(biāo)準(zhǔn) 五名核心技術(shù)人員均非主要起草人

招股書顯示，2020年至2022年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為931.31萬元、1,007.98萬元、1,111.27萬元，平均1017萬元，剛好達(dá)到北交所對擬上市企業(yè)“最近三年平均研發(fā)投入金額在1,000萬元以上”的要求。

另據(jù)招股書內(nèi)容，盛富萊于2021年8月被工信部認(rèn)定為第三批國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，該認(rèn)定有效期三年，推算下來，公司前述認(rèn)定已過期，今年是否通過國家級專精特新“小巨人”企業(yè)的復(fù)核，有待進(jìn)一步披露。

技術(shù)影響力方面，北交所對創(chuàng)新性的一項(xiàng)評價指標(biāo)是“通常參與制定過2項(xiàng)以上國際標(biāo)準(zhǔn)、國家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”。根據(jù)招股書，盛富萊參與制定過2項(xiàng)地方標(biāo)準(zhǔn)的起草，是江西省地方標(biāo)準(zhǔn)《雨夜道路交通反光標(biāo)線質(zhì)量要求和檢測方法DB36-T978-2017》和四川省地方標(biāo)準(zhǔn)《雨夜公路交通反光標(biāo)線質(zhì)量要求和檢測方法DB51-T2429-2017》的主要起草單位。

（《雨夜道路交通反光標(biāo)線質(zhì)量要求和檢測方法DB36-T978-2017》前言）

（《雨夜公路交通反光標(biāo)線質(zhì)量要求和檢測方法DB51-T2429-2017》前言）

不過，挖貝研究院查閱上述兩項(xiàng)地方標(biāo)準(zhǔn)的主要起草人，盛富萊五名核心技術(shù)人員陳正遠(yuǎn)、張學(xué)德、陳鷗波、馬展輝及高洪偉均不在列。

有意思的還有公司在問詢回復(fù)中關(guān)于研發(fā)人員的披露。

一輪問詢中，公司被問各期研發(fā)人員的認(rèn)定依據(jù)、數(shù)量，研發(fā)人員數(shù)量與實(shí)發(fā)工資人數(shù)不一致的情形，是否存在虛增研發(fā)人員及研發(fā)費(fèi)用的情形。

一輪回復(fù)中，公司披露稱，報告期內(nèi)，公司各期月均在職研發(fā)人員分別為38.67人、39.58人、38.17人和38.17人。人數(shù)并非整數(shù)，而是保留兩位小數(shù)點(diǎn)。公司稱，研發(fā)人員數(shù)量為月度平均人數(shù)。

成長性：業(yè)績下滑“主動”減少對A股客戶星華新材銷售被追問

業(yè)績方面，公司2022年、2023年扣非后凈利潤分別為3131萬元、3706萬元，沒有達(dá)到北交所4000萬元隱形利潤門檻。并且公司持續(xù)成長能力欠缺，2022年扣非后凈利潤下滑33%，2023年增長18%后，今年上半年再下滑14%。

一輪問詢中，北交所要求盛富萊量化分析2022年業(yè)績下滑的主要原因，導(dǎo)致2022年業(yè)績下滑的因素目前是否已經(jīng)消除或得到明顯改善。

一輪回復(fù)中，盛富萊稱，2022年業(yè)績下滑，主要系受原材料以及能源價格上漲、1.93折射率玻璃微珠銷量下降的影響。2023年，公司業(yè)績有所上升，導(dǎo)致公司2022年業(yè)績下滑的因素目前已經(jīng)有所改善。

盛富萊在2022年業(yè)績下滑原因中，只提到1.93折射率玻璃微珠銷量下降的影響，不過挖貝研究院注意到，2.22折射率玻璃微珠作為更高溢價的產(chǎn)品，2022年銷量、收入也均有所下滑，并且從毛利來看，1.93折射率玻璃微珠毛利同比減少706萬元，而2.22折射率玻璃微珠毛利同比減少了781萬元。

二輪問詢中，北交所追問：所處行業(yè)是否出現(xiàn)周期性衰退、產(chǎn)能過剩、市場容量驟減、增長停滯等情況。

從問詢回復(fù)看，盛富萊業(yè)績未保持持續(xù)成長的深層原因，包括一些客戶由向盛富萊采購轉(zhuǎn)向自行生產(chǎn)；另外，盛富萊“主動”減少對部分客戶的銷售，包括A股上市公司客戶。

一輪問詢中，北交所提問：同行業(yè)可比公司或下游客戶是否具有自產(chǎn)高折射率玻璃微珠的能力。一輪回復(fù)中，盛富萊稱，可比公司中有道明光學(xué)、領(lǐng)航科技，公司下游主要客戶中有常州華日升、杭州恩希愛等具有自產(chǎn)高折射率玻璃微珠的能力。并且披露稱，杭州恩希愛可自行生產(chǎn)2.2折射率玻璃微珠，2023年1-6月未向公司采購。

一輪回復(fù)中，盛富萊在說明2022年業(yè)績下滑原因時表示，1.93折射率玻璃微珠的銷量及銷售收入出現(xiàn)明顯下滑，主要原因系1.93折射率玻璃微珠產(chǎn)品成本受原材料及能源價格上漲等的影響而上升，但產(chǎn)品銷售價格未能實(shí)現(xiàn)同步上漲。公司考慮產(chǎn)品保持一定盈利水平而減少了對部分客戶的銷售，包括對星華新材（301077）1.93折射率玻璃微珠的銷售從2021年的2,406.81萬元減少至2022年的486.11萬元，減少1,920.70萬元。

二輪問詢中，北交所追問：2022年和2023年星華新材向公司采購大幅減少主要是公司主動減少與客戶的合作還是客戶采購需求減少所致，結(jié)合與星華新材的合作歷史等說明與該客戶合作的穩(wěn)定性、可持續(xù)性和對公司業(yè)務(wù)的具體影響。