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東鵬飲料2023年年報分析:營收高度依靠線下終端網(wǎng)點 經(jīng)營質(zhì)量較高的背后是“大存大貸”

2024/6/18 11:54:53      挖貝網(wǎng) 李矛

財報分析,周二見!

今日分析對象是東鵬飲料(605499)。東鵬飲料主營業(yè)務(wù)為飲料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。主要產(chǎn)品包括東鵬特飲系列、東鵬補水啦系列、鵬友上茶系列、東鵬大咖系列、包裝飲用水等產(chǎn)品線。核心產(chǎn)品為東鵬特飲系列,公司在財報中引用第三方數(shù)據(jù)稱,東鵬特飲在國內(nèi)能量飲料市場中銷售量第一,銷售額第二。

2023年,東鵬飲料實現(xiàn)營收112.63億元,同比增長32.42%;實現(xiàn)凈利潤20.4億元,同比增長41.6%。

過去,東鵬飲料增長有兩個高度依賴:渠道上高度依賴線下終端網(wǎng)點數(shù)量不斷增加;產(chǎn)品上高度依賴公司核心產(chǎn)品東鵬特飲。東鵬飲料雖然已經(jīng)認(rèn)識到兩個依賴,并加大力度拓展線上渠道和豐富產(chǎn)品線,但短期內(nèi)對兩個依賴局面還是難以改觀。

高度依靠線下終端網(wǎng)點拓展

高度依賴核心產(chǎn)品東鵬特飲

上市以來,東鵬飲料交出成績單算得上非?!傲裂邸?。上市三年來,公司實現(xiàn)較高速度增長,營收復(fù)合增速超過30%,凈利潤復(fù)合增速超過35%。

業(yè)績高速增長的底層邏輯是什么?

東鵬特飲在2023年年報中表示,一方面積極加強開拓全國市場傳統(tǒng)渠道,進一步提升產(chǎn)品的整體鋪市率與覆蓋廣度;另一方面,積極打造多品類產(chǎn)品線,滿足不同場景及人群需求,不斷推出滿足差異化需求的產(chǎn)品。

渠道方面,東鵬飲料過去的增長高度依靠線下終端網(wǎng)點拓展。

2021年至2023年,東鵬飲料擁有活躍終端網(wǎng)點分別為209萬家、300余萬家和340萬家。同期,經(jīng)銷商渠道對應(yīng)的營收分別為61.72億元、75.81億元和97.58億元。按照上述數(shù)據(jù)計算,單店年銷售額分別為2953元、2527元、2870元。趨勢上,單店營收在下滑。

各大電商平臺顯示,東鵬特飲四瓶500ML的價格為25元,一瓶單價約為6元。按照上述單店年銷售額計算,一家門店銷售量不到2瓶/天。

近年來,東鵬飲料加大直營和線上的銷售力度,收入增速比較高,但規(guī)模仍然偏小。以去年為例,直營方式的營收為12.6億元,同比增長71.39%,但直營收入占總營收的比例僅為11.2%。線上模式營收為2.05億元,同比增長44.48%,占總營收1.8%。

可以看出,線上和自營收入占比比較小,單店收入呈現(xiàn)下滑趨勢,東鵬飲料未來增長依然要高度依賴經(jīng)銷商渠道,需要不斷去拓展新終端網(wǎng)點。

對此,東鵬飲料在2023年年報經(jīng)營分析中強調(diào),去年渠道建設(shè)工作成績斐然。

值得注意的是,東鵬飲料的銷售方式是對經(jīng)銷商實行賣斷式銷售,在商品已經(jīng)發(fā)出、并由客戶簽收相關(guān)單據(jù)時,已將商品所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移給購貨方,如非產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量問題,公司不接受其他任何無正當(dāng)理由的退貨及換貨行為。這種方式大的隱患就是會存在壓貨行為。

從產(chǎn)品線看,東鵬飲料增長高度依賴公司核心產(chǎn)品東鵬特飲系列(能量飲料)。去年,東鵬特飲營收103.36億元,占總營收比例為91.87%。雖然,同期其他飲料(除東鵬特飲外其它所有飲料)營收同比增長186.65%,但營收合計只有9.14億元,占比僅為8.13%。

從區(qū)域市場看,東鵬飲料在廣東區(qū)域(廣東省、海南?。┑氖杖朐鏊僭谙禄?021年至2023年,銷售收入增速分別為29.67%、4.84%和12.14%。因此,東鵬飲料未來增速需要依靠廣東區(qū)域外市場來實現(xiàn)增量。

另外,東鵬飲料去年凈利潤增速超過營收增速,是由于毛利率提高了0.74個百分點。據(jù)了解,去年大部分原材料價格下降,聚酯切片、紙箱等其他原材料采購價格較上年同期下降較多,只有白砂糖采購價較去年同期增長,產(chǎn)品成本降低了,整體毛利率實現(xiàn)了上升。但聚酯切片、紙箱等其他原材料采購價格是有底限的,不可能無限制下降。

經(jīng)營質(zhì)量較高的背后是“大存大貸”

實控人上市三年拿15億元分紅

東鵬飲料經(jīng)營質(zhì)量總體是不錯。

首先,2023年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為32.8億元,增速達到61.95%,增速和絕對數(shù)字都遠高于凈利潤。毛利率為43.07%,比上年增加0.74個百分點。

其次,“三費”在合理范圍內(nèi)。銷售費用同比增長34.94%,管理費用同比增長44.25%,財務(wù)費用下降94.43%。

后看合并資產(chǎn)負債表。應(yīng)收賬款仍然保持低位水平,去年年底只有6635萬元,跟百億銷售額相比,可以忽略不計。庫存也是低水位,去年年底僅有5.69億元。合同負債則實現(xiàn)快速增長,去年年底為26億元,比去年初增加10億元。

不過,東鵬飲料也有隱憂,跟大多數(shù)A股上市公司一樣,犯“大存大貸”通病。

截止到2023年12月31日,公司擁有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)總額約為73億元,比上年增加31億元。與此同時,公司短期借款約為30億元,長期借款為2.2億元。

按常理,東鵬飲料把所有借款都還掉,賬上還有40億元。這種“大存大貸”的底層邏輯是什么?只有企業(yè)實際掌控者才知道。

“大存大貸”背后,東鵬飲料上市后加大現(xiàn)金分紅力度,四次累計派現(xiàn)30億元。實控人林木勤大約拿到15億元現(xiàn)金,其兄弟林木港、侄子林戴欽共計獲得約3億元。