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獨(dú)角獸逃離新三板樣本:退市遭拒,并購和IPO難走,匯量科技咋辦?

2018/4/17 13:39:03      wanghui

本圖片由犀牛之星提供,未經(jīng)允許禁止轉(zhuǎn)載

如果說創(chuàng)業(yè)是一道填空題,可以有很大的空間自由發(fā)揮創(chuàng)造;那么走向資本市場就是一道選擇題,余地很小。

成立短短幾年的匯量科技就遇到了選擇難題。

今年年初,匯量科技董事會欲摘牌新三板,但卻被股東大會無情否決。

呆在新三板,估值上不去;沖向A股,風(fēng)險(xiǎn)又頗大。擁有眾多股東的匯量科技顯然非常糾結(jié):

進(jìn)退皆不是,出路在何方?

開還是留下,這是一個(gè)問題。

2018年2月9日,匯量科技公告,公司2018年第一次臨時(shí)股東大會駁回了董事會有關(guān)終止掛牌新三板的議案。

成立于2012年的匯量科技從事移動數(shù)字營銷,受益于海外營銷紅利,只用了不到4年時(shí)間就坐穩(wěn)了新三板移動營銷頭把座椅,市值最高時(shí)曾超百億。

相關(guān)財(cái)報(bào)顯示,2016年,匯量科技分別錄得約20億元營收和2億元凈利潤。同年新三板上僅有南通三建、亞錦科技、英雄互娛等24家非金融、類金融企業(yè)凈利潤超過匯量科技。

今年1月下旬,匯量科技董事會審議通過提案,以“公司自身經(jīng)營發(fā)展及資本市場上的長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的需要”為由,擬申請從新三板摘牌。

當(dāng)時(shí)董事會公告稱“公司實(shí)際控制人及相關(guān)負(fù)責(zé)人就相關(guān)事宜與公司其他股東進(jìn)行了充分溝通與協(xié)商”,但不到半個(gè)月就被股東大會“打臉”。

臨時(shí)股東大會公告顯示,2018年2月7日,包括股東授權(quán)委托代表在內(nèi)的47名匯量科技股東出席了股東大會,持有表決權(quán)的股份占公司股份總數(shù)超過60%。

表決情況是,同意摘牌的股份約占三成,約2/3表決權(quán)股份棄權(quán),反對股數(shù)為總數(shù)的1.5%。

本圖片由犀牛之星提供,未經(jīng)允許禁止轉(zhuǎn)載

而根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》,股東大會關(guān)于終止掛牌的事項(xiàng)須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過。

不過后續(xù)公告中匯量科技表示,公司仍在就資本市場規(guī)劃事項(xiàng)進(jìn)行可行性分析及論證,公司及有關(guān)各方就本次重大事項(xiàng)仍在謹(jǐn)慎論證中,尚未最終確定。

公司的董事會和股東大會為何會在是否摘牌這件大事上出現(xiàn)如此大的分歧?

這或許是因?yàn)閰R量科技在資本市場上的方向充滿了糾結(jié)和迷茫。

作為一家市值在獨(dú)角獸級別的企業(yè),匯量科技自然對更高層次的資本市場有所期待。公開資料顯示,早在2017年3月7日,公司就進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段,目前正在接受興業(yè)證券輔導(dǎo)。

但是匯量科技的上市之路很難不受到行業(yè)的掣肘,其所屬的數(shù)字營銷行業(yè)交易的大多為虛擬產(chǎn)品,真實(shí)經(jīng)營狀況較難核實(shí),是證監(jiān)會重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)。

一個(gè)例證是,2017年上會的移動營銷企業(yè)——挖金客、博拉網(wǎng)絡(luò)、全時(shí)天地,無一例外,全部折戟。  

開上市這條路,匯量科技不外乎兩條路:被并購或是留在新三板。

不妨先來看一下部分A股涉及數(shù)字營銷業(yè)務(wù)上市公司的估值水平:

本圖片由犀牛之星提供,未經(jīng)允許禁止轉(zhuǎn)載

(數(shù)據(jù)截止至2018年4月11日)

A股上純粹的互聯(lián)網(wǎng)營銷企業(yè)并不多,大部分是“半路出家”。典型的例如明家聯(lián)合,原從事電涌保護(hù)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售;又如聯(lián)創(chuàng)互聯(lián),原來的主營是化學(xué)原料、化學(xué)制品制造。

從上表中可以看到,轉(zhuǎn)型數(shù)字營銷的上市公司估值近期大幅下滑,如明家聯(lián)合下跌77.15%,金剛玻璃下跌83.83%。這也意味著上市公司在收購數(shù)字營銷企業(yè)時(shí)難以實(shí)現(xiàn)一二級市場的估值套利。

下表是某些數(shù)字營銷公司被上市公司收購時(shí)的估值情況。

本圖片由犀牛之星提供,未經(jīng)允許禁止轉(zhuǎn)載

可以看到,上市公司給出的估值很少超過收購當(dāng)年預(yù)計(jì)凈利潤的15倍。這樣的價(jià)格對于當(dāng)前市盈率約26倍的匯量科技而言,應(yīng)當(dāng)說是無法接受的。

如果從動態(tài)市盈率來看,差距可能更大。事實(shí)上,A股近期也很少有上市公司再收購數(shù)字營銷標(biāo)的。

更何況,以匯量科技如此大的體量,有并購意愿的上市公司中能夠吃得下的并購方也極其有限。 

倘若不能上市也不能被并購,留在新三板就是無奈中最好的選擇。

匯量科技的主營是移動數(shù)字營銷,隨著海外市場手機(jī)終端增速下滑、市場趨勢成熟,增速放緩是個(gè)大概率事件。

此外,匯量科技還面臨著國際領(lǐng)先的數(shù)字營銷企業(yè)或其他立足國內(nèi)針對海外市場的數(shù)字營銷企業(yè)的激烈競爭。

如果海外市場成長性變慢,業(yè)務(wù)難以持續(xù)高增長,眾多投資者可能會尋求退出的途徑。而從新三板退市無疑會導(dǎo)致資本套現(xiàn)困難,這或許是股東大會否決退市的原因。

匯量科技A輪融資于2014年10月完成,網(wǎng)易和琢石投資領(lǐng)投共1200萬美元;B輪融資于2015年7月獲得,上海東方傳媒集團(tuán)和湖南廣電集團(tuán)參與設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投,中信建投證券旗下投資基金跟投共2億元人民幣。

2016年的7月份,匯量科技曾以每股59.27元(除權(quán)后14.82元)的價(jià)格實(shí)施了一次定增,募資5.22億元,參與定增的對象包括芒果文創(chuàng)基金、廣州越秀產(chǎn)業(yè)旗下投資基金、上海敦鴻資產(chǎn)管理旗下基金等15只基金及4個(gè)自然人投資者。

以匯量科技2016年的每股收益計(jì)算,這次定增的估值高達(dá)25倍,定增價(jià)較每股凈資產(chǎn)溢價(jià)近18倍。在資本市場路徑不確定性較高的情況下,這些資本特別是國有資本背后可能也有著較大的套現(xiàn)壓力。

而形成強(qiáng)烈對比的是,匯量科技要在激烈的行業(yè)競爭中繼續(xù)保持領(lǐng)先地位,可能也需要更多的融資來支持。