信安世紀(jì)：毛利率高盈利能力強(qiáng) 存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

12月11日，北京信安世紀(jì)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信安世紀(jì)”）科創(chuàng)板首發(fā)上市申請(qǐng)將在上市委過會(huì)。

即將登陸資本市場(chǎng)的信安世紀(jì)，其業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性、發(fā)展戰(zhàn)略和未來前景等如何？

凈利潤(rùn)率領(lǐng)先但存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

招股書顯示，信安世紀(jì)成立于2001 年，公司主要從事以密碼技術(shù)為基礎(chǔ)支撐的信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，致力于解決網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中的身份安全、通信安全和數(shù)據(jù)安全等信息安全問題，形成了身份安全、通信安全、數(shù)據(jù)安全、移動(dòng)安全、云安全和平臺(tái)安全六大產(chǎn)品系列。

公司先后牽頭或參與制定完成國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)8項(xiàng)；牽頭或參與正在制定中的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)5項(xiàng)。在金融領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品和解決方案保障了網(wǎng)上銀行、支付清算、二代征信、證券登記結(jié)算、電子保單等重要金融業(yè)務(wù)系統(tǒng)的安全；在政府領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品和解決方案廣泛應(yīng)用于交通、人社、煙草、海關(guān)、稅務(wù)、政法等數(shù)十個(gè)行業(yè)；在企業(yè)領(lǐng)域，2019年度《財(cái)富》雜志公布的中國(guó)百?gòu)?qiáng)企業(yè)中，有超過七十家是公司服務(wù)的客戶。

招股書披露，信安世紀(jì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括兩家A股上市公司數(shù)字認(rèn)證（300579）和衛(wèi)士通（002268），我們可以對(duì)三家中國(guó)公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書顯示，2017-2019年，信安世紀(jì)營(yíng)業(yè)收入分別為2.20億元、2.69億元、3.18億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4746.69萬元、7809.56萬元、9034.80萬元。

上市公司2019年年報(bào)顯示，2017-2019年數(shù)字認(rèn)證營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)5.20億元、6.68億元、7.94億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)8424.55萬元、8645.54萬元、9852.60萬元。

2017-2019年；衛(wèi)士通營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)21.37億元、19.31億元、21.04億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)1.69億元、1.20億元、1.56億元。

橫向比較可見，信安世紀(jì)雖然營(yíng)業(yè)收入規(guī)模不及兩位上市公司“老大哥”，但凈利潤(rùn)率明顯遙遙領(lǐng)先，且業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性相對(duì)更強(qiáng)。

不過，信安世紀(jì)也特別提示了投資風(fēng)險(xiǎn)，其中包括商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期末，公司合并報(bào)表商譽(yù)金額為8301.15萬元，占公司資產(chǎn)總額的比例為17.35%，系公司收購(gòu)神州融信、信安珞珈以及華耀科技產(chǎn)生。如果未來商譽(yù)所對(duì)應(yīng)資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合的經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致商譽(yù)發(fā)生減值，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。

在A股市場(chǎng)屬于高毛利率之列

根據(jù)招股說明書，根據(jù)招股說明書，2017-2019年，信安世紀(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為63.36%、67.42%、66.31%。

根據(jù)上市公司2019年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，2018-2019年，數(shù)字認(rèn)證的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為58.62%、60.27%。衛(wèi)士通的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.97%、32.48%

數(shù)據(jù)顯示，信安世紀(jì)的毛利率不僅在三家之中奪冠，即便在整個(gè)A股市場(chǎng)中也屬于高毛利率之列。信安世紀(jì)與衛(wèi)士通的毛利率差距較大，原因可能在于技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品毛利率差距較大。信安世紀(jì)技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品2019年毛利率高達(dá)74.47%，而衛(wèi)士通的毛利率僅16.02%。

信安世紀(jì)解釋稱其技術(shù)服務(wù)主要基于自身研發(fā)生產(chǎn)的信息安全產(chǎn)品。在開展業(yè)務(wù)過程中不需長(zhǎng)期駐場(chǎng)，僅需要在客戶存在維保需求時(shí)提供相關(guān)服務(wù)，不需進(jìn)行定制化開發(fā)，且原材料耗用較少，因此毛利率較同行業(yè)高。

研發(fā)占比高卻不算行業(yè)先進(jìn)水平

招股書顯示，2017、2018、2019年，信安世紀(jì)研發(fā)投入總額分別為2617.97萬元、2940.11萬元和4496.88萬元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為11.88%、10.92%、14.15%。

上市公司年報(bào)顯示，2017、2018、2019年，數(shù)字認(rèn)證研發(fā)投入分別為5368.35萬元、8395.85萬元、1.42億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.33%、12.57%、17.89%。

2018、2019年，衛(wèi)士通研發(fā)投入分別為2.41億元、2.47億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為12.46%、11.73%。

橫向比較可見，信息安全行業(yè)研發(fā)投入普遍較高，信安世紀(jì)研發(fā)投入金額與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在較大差距，研發(fā)占比略有波動(dòng)，但2019年增長(zhǎng)幅度較大。當(dāng)然，數(shù)字認(rèn)證表現(xiàn)最搶眼，連年大幅增長(zhǎng)。

信安世紀(jì)目前研發(fā)人員占比已超過員工總數(shù)的40%，而數(shù)字認(rèn)證的這一指標(biāo)高達(dá)65%，顯示信安世紀(jì)距離行業(yè)先進(jìn)水平還有不小差距。

有技術(shù)壁壘估值或不低

截至2020年12月8日收盤，流通市值高達(dá)33.0億元的數(shù)字認(rèn)證股價(jià)達(dá)44.45元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)355.5。年內(nèi)低點(diǎn)為2月3日的32.45元，高點(diǎn)為8月25日的68.09元。該股涉及信息安全、國(guó)產(chǎn)軟件、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣等概念，9月之前較為活躍，有過多次漲停板甚至連板，但9月之后震蕩下跌。

流通市值達(dá)157.5億元的衛(wèi)士通股價(jià)達(dá)18.82元。該股涉及信息安全、5G、國(guó)防安全等概念，不過今年以來處于虧損狀態(tài)，高點(diǎn)為3月6日的31.30元，年內(nèi)低點(diǎn)為11月2日的17.40元，總體呈下降趨勢(shì)。

信安世紀(jì)作為科技創(chuàng)新型的信息安全產(chǎn)品和解決方案提供商，以密碼技術(shù)為基礎(chǔ)支撐，有技術(shù)壁壘，凈利潤(rùn)率頗高，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較好，如果登陸科創(chuàng)板，估值可能不會(huì)低。因信安世紀(jì)每股收益比數(shù)字認(rèn)證高得多，其動(dòng)態(tài)市盈率應(yīng)該較低。

商譽(yù)減值也是對(duì)估值的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但要等到2020年業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)才會(huì)顯現(xiàn)端倪。