凱龍高科IPO詢價：危機感和進取心較強 克服外部因素影響需提高技術(shù)壁壘

近日，凱龍高科技股份有限公司（公司簡稱：凱龍高科）提交IPO注冊，可能將登陸深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

投資者對于這家即將進入詢價環(huán)節(jié)的國家高新技術(shù)企業(yè)，應(yīng)該將其與已經(jīng)上市的競爭對手公司進行對比，從行業(yè)地位、盈利能力、技術(shù)實力等方面深入分析，在此基礎(chǔ)上才能進行科學(xué)的估值。

盈利能力較強 外部因素影響大

招股書顯示，凱龍高科成立于2001年，是一家主要從事內(nèi)燃機尾氣污染治理裝備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的環(huán)保裝備供應(yīng)商。

根據(jù)證監(jiān)會 2012 年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》分類，公司屬于生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)，細(xì)分子行業(yè)為內(nèi)燃機尾氣污染治理行業(yè)。

公司主導(dǎo)產(chǎn)品為柴油機SCR尾氣后處理系統(tǒng)，該產(chǎn)品銷量在本土企業(yè)排名第一。

公司的競爭對手主要包括康明斯排放處理系統(tǒng)（中國）有限公司、博世集團、上海天納克排氣系統(tǒng)有限公司、無錫威孚力達催化凈化器有限責(zé)任公司、安徽艾可藍(lán)環(huán)保股份有限公司、浙江銀輪機械股份有限公司。其中，艾可藍(lán)(300816)和銀輪股份（002126）為A股上市公司，尤其艾可藍(lán)還是2020年2月10日上市的創(chuàng)業(yè)板公司，可比性較強。

招股書顯示，2020 年 1-6 月，凱龍高科營業(yè)收入達5.58億元，同比增長0.88%；歸屬于母公司所有者的凈利潤4762.80萬元，同比增長17.92%。

上市公司2020 年半年報顯示，2020 年 1-6 月，艾可藍(lán)營業(yè)收入達3.00億元，同比增長15.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達5955.74萬元，同比增長16.80%。

2020 年上半年，銀輪股份營業(yè)收入達30.10億元，同比增長11.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達2.04億元，同比增長0.92%。

橫向比較可見，凱龍高科的營收規(guī)模高于艾可藍(lán)，但與銀輪股份差距很大，這主要是因為銀輪股份的業(yè)務(wù)綜合性較強，主要產(chǎn)品除了后處理SCR，還包括種類繁多的各種熱交換器。公司的營收增長速度低于艾可藍(lán)和銀輪股份，但盈利能力較強。

不過，招股書“特別風(fēng)險提示”部分顯示，2019 年度，由于凱龍高科核心客戶上汽紅巖因降低成本等需要開發(fā)了其他供應(yīng)商，使得公司對其銷售額下降了37.51%；同時，公司主要客戶東風(fēng)朝柴進行破產(chǎn)重整，公司應(yīng)收賬款按照 50%比例單項計提大額壞賬準(zhǔn)備 3,176.36 萬元。主要由于這兩個特殊業(yè)務(wù)事項，導(dǎo)致公司 2019 年度營業(yè)收入、凈利潤及扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東的凈利潤同比分別下滑 8.12%、 20.09%和 23.29%。

公司還表示，若未來我國重卡、輕卡產(chǎn)銷量大幅度下降，公司面臨業(yè)績下滑風(fēng)險。

這顯示，公司大客戶不夠穩(wěn)定，且受汽車行業(yè)景氣度影響較大。

毛利率位居中流  存在不確定波動

根據(jù)招股說明書，2017-2019年，凱龍高科主營業(yè)務(wù)毛利率分別為29.41 %、28.12%和29.95%。

上市公司2019年年報顯示，2018年艾可藍(lán)主營業(yè)務(wù)收入4.42億元，主營業(yè)務(wù)成本2.81億元，毛利率36.43%；2019年主營業(yè)務(wù)收入5.58億元，主營業(yè)務(wù)成本3.58億元，毛利率35.84%。

2018年主營業(yè)務(wù)收入48.95億元，主營業(yè)務(wù)成本36.53億元，毛利率25.37%；2019年主營業(yè)務(wù)收入54.08億元，主營業(yè)務(wù)成本41.24億元，毛利率23.74%。

橫向?qū)Ρ瓤梢?，凱龍高科的毛利率位居中流。公司表示毛利率波動主要受產(chǎn)品毛利率波動和產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化兩方面的影響。2018年公司毛利率同比下降1.26個百分點，主要是因為內(nèi)燃機尾氣后處理系統(tǒng)毛利率從2017年的31.11%下降至30.22%，占主營業(yè)務(wù)收入比重從從2017年的63.22%上升至81.69%。

研發(fā)投入逐年提高 危機感和進取心較強

招股書顯示，2017、2018、2019年，凱龍高科的研發(fā)費用分別為6431.67萬元、7156.05萬元、8012.32萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為5.75%、6.16%、7.51%。

上市公司年報顯示，2017、2018、2019年，艾可藍(lán)研發(fā)費用分別為2369.05萬元、2245.91萬元、3179.40萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為6.35%、5.04%、5.62%。

2018、2019年，銀輪股份研發(fā)費用分別為1.86億元、2.20億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.70%、3.99%。

凱龍高科表示，因內(nèi)燃機尾氣污染治理行業(yè)因國家標(biāo)準(zhǔn)不斷升級，需要維持較高的研發(fā)投入。數(shù)據(jù)顯示，凱龍高科的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例高于競爭對手，且逐年遞增，表明公司具有較強的危機感和進取心，有利于可持續(xù)發(fā)展。

空氣治理板塊活躍 研發(fā)成果決定未來

在A股市場上，艾可藍(lán)和銀輪股份都屬于空氣治理板塊，凱龍高科上市后應(yīng)該也屬于這個板塊。該板塊近年來因政策加持而較為活躍。

截至2020年9月15日收盤，流通市值僅18.4億元的艾可藍(lán)股價達91.78元，相比2月10日上市時開盤價24.34元已上漲近3倍，高點曾達100.29元，動態(tài)市盈率達61.6；流通市值達96.4億元的銀輪股份股價為12.73元，動態(tài)市盈率為24.8，今年也有過翻倍的行情。

由于艾可藍(lán)是在創(chuàng)業(yè)板上市的次新股，因此對凱龍高科的估值應(yīng)該更具有參考意義。

凱龍高科面臨的主要問題是受到汽車行業(yè)整體景氣度的影響，包括大客戶的流失或破產(chǎn)重組其實也是近年來汽車行業(yè)景氣度下降的衍生效應(yīng)。公司的優(yōu)點是危機感和進取心較強，但在研發(fā)方面需要盡快獲得突破，提高技術(shù)壁壘，以便未來業(yè)績更有保障。